2019年8月15日，馬科波洛斯公開(kāi)舉報(bào)通用電氣龐氏騙局案爆發(fā)，多方反映不一，事情還在不斷發(fā)酵中。本文介紹了案件進(jìn)展，總結(jié)了對(duì)我國(guó)國(guó)企經(jīng)營(yíng)的啟示并對(duì)國(guó)資監(jiān)管提出了建議。
1、通用電氣旁氏騙局案的提出和背景
2019年8月15日，哈里·馬科波洛斯在其建立的名為“通用電氣詐騙（GEFraud.com）”網(wǎng)站上發(fā)布了報(bào)告，聲稱“發(fā)現(xiàn)了讓通用電氣處于破產(chǎn)邊緣的套路”。報(bào)告指出，通用電氣會(huì)計(jì)違規(guī)，涉及金額380億美元，相當(dāng)于其日前市值的54%以上，詐騙額度超過(guò)歷史上詐騙額度最大的安然和世聯(lián)的總和；報(bào)告稱，還有185億美元長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備缺口；所有這一切使得通用電氣不可能在2021年現(xiàn)金流量為正。當(dāng)日，在公司基本面沒(méi)變的情況下，通用電氣股票單一交易日下跌11.3％，創(chuàng)下自2008年金融危機(jī)以來(lái)的最大單日跌幅。通用電氣占股50.4%的貝克休斯當(dāng)日下跌6%。
馬科波洛斯的說(shuō)法是否有價(jià)值，對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，沒(méi)辦法判斷，通用電氣業(yè)務(wù)自由落體，投資者會(huì)并感到緊張。他們?nèi)匀魂P(guān)注這家美國(guó)最具代表性的公司，想知道還隱藏著什么。
1892年，通用電氣誕生，它最早的產(chǎn)品是白熾燈泡、電力機(jī)車，為家庭提供負(fù)擔(dān)得起的光和電力。隨后，通用電氣開(kāi)發(fā)了真空技術(shù)，發(fā)明了微波和雷達(dá)系統(tǒng)，在第二次世界大戰(zhàn)期間推出了噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)J-47，在20世紀(jì)60、70年代，率先推出激光技術(shù)和醫(yī)學(xué)成像，也逐漸成為美國(guó)最大的公司。
1981年，杰克·韋爾奇擔(dān)任通用電氣首席執(zhí)行官。他決心把美國(guó)最大的公司變成美國(guó)最有價(jià)值的公司，即讓華爾街成為成功的終極仲裁者。韋爾奇收購(gòu)了大量的公司，并把業(yè)務(wù)擴(kuò)展到金融服務(wù)領(lǐng)域。他追求更高的利潤(rùn)的方法之一，是允許金融部門(mén)在幫助客戶購(gòu)買通用電氣產(chǎn)品外，利用金融工程發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，將會(huì)計(jì)規(guī)則推向極限，并達(dá)到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其目標(biāo)的利潤(rùn)。到韋爾奇2001年退休時(shí)，他已將通用電氣從一家價(jià)值250億美元的制造公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患覂r(jià)值1300億美元的“無(wú)邊界”集團(tuán)。
2001年，伊梅爾特接任，但在2008年之前，通用電氣從抵押貸款到保險(xiǎn)等各個(gè)方面都出現(xiàn)了問(wèn)題。2008年金融危機(jī)嚴(yán)重打擊了通用電氣，它的資本金融業(yè)沒(méi)有其他金融服務(wù)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在大衰退期間幾乎推翻了公司，通用電氣的股票在這一年中下跌了42％。后來(lái)，沃倫·巴菲特在2008年投入了30億美元，穩(wěn)定了通用電氣的運(yùn)營(yíng)。通用電氣被迫剝離資本公司、貸款和房地產(chǎn)、塑料、水電和家電，聚焦能源、航空、醫(yī)療這“三駕馬車”。但其在2015年以95億美元收購(gòu)法國(guó)運(yùn)輸公司阿爾斯通的電力業(yè)務(wù)，被廣泛認(rèn)為是失敗。
2017年，弗蘭納里接任首席執(zhí)行官。他意圖塑造一個(gè)“更為簡(jiǎn)單、更為強(qiáng)大”的公司，公布的改革計(jì)劃中包括裁員、分紅以及資產(chǎn)出售，放棄原來(lái)電力、航空和醫(yī)療“三駕馬車”業(yè)務(wù)布局。他在2017年1月公司宣布削減12,000個(gè)工作崗位，但意外披露長(zhǎng)期護(hù)理業(yè)務(wù)存在150億美元的儲(chǔ)備缺口，而且在同一天首次報(bào)告了一筆與阿爾斯通能源協(xié)議相關(guān)220億美元的減記，打亂了業(yè)務(wù)計(jì)劃。到2018年，通用電氣損失了近900億美元的市值、A級(jí)信用評(píng)級(jí)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)地位。
2018年10月，卡爾普被任命為通用電氣首席執(zhí)行官，他最緊迫的挑戰(zhàn)是解決1000億美元凈負(fù)債和150億美元長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備金短缺的問(wèn)題。卡爾普宣布出售資產(chǎn)，并將股息降低到每年0.04美元。而且，通用電氣將比以往任何時(shí)候都更加依賴其航空部門(mén)，為了保持收入，它必須比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加投資。
通用電氣正在艱難地扭轉(zhuǎn)局面，案件爆發(fā)后，復(fù)興的難度大了。它會(huì)怎么破局，值得跟蹤研究。
通用電氣在發(fā)展中形成了包括多元化、戰(zhàn)略單元管理、產(chǎn)融結(jié)合在內(nèi)的一套經(jīng)營(yíng)理論，為世界企業(yè)所推崇?，F(xiàn)在，通用電氣自身的多元化經(jīng)營(yíng)等策略受到挫折，其發(fā)展中形成的諸多理論是否會(huì)坍塌，后來(lái)者是不是要繼續(xù)學(xué)習(xí)上述理論，值得探討。
2、研究通用電氣龐氏騙局案的意義和價(jià)值
當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,打造健康的企業(yè)、特別是健康的國(guó)有企業(yè)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。國(guó)有企業(yè)中有100多家企業(yè)入選財(cái)富500強(qiáng)，一些國(guó)企，如華潤(rùn)集團(tuán)，曾經(jīng)以通用電氣為創(chuàng)世界一流的標(biāo)桿，現(xiàn)在它受質(zhì)疑了，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略要注意哪些，有哪些調(diào)整？研究通用電氣受詐騙案沖擊的影響和應(yīng)對(duì)方案，對(duì)國(guó)有企業(yè)怎樣在新時(shí)代、新矛盾、新格局下,實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)跨越企穩(wěn)關(guān)口、實(shí)現(xiàn)質(zhì)量效益最優(yōu)，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。
國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理論中的業(yè)務(wù)管理、財(cái)務(wù)管理、人力資源管理理論，都是完全信息管理下的理論，缺少信息不對(duì)稱下管理的理論。研究通用電氣詐騙案，總結(jié)在資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱條件下企業(yè)中長(zhǎng)期價(jià)值和管理者行為關(guān)系的規(guī)律，增加新的案例，豐富國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理論內(nèi)涵。
國(guó)有企業(yè)改革1+N文件，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)從管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)型，對(duì)于如何管好資本，是國(guó)企改革理論的重要內(nèi)容。研究通用電氣依靠市場(chǎng)評(píng)價(jià)公司價(jià)值的經(jīng)營(yíng)歷程，研究資本市場(chǎng)管理下，特別是經(jīng)過(guò)混改，資本方逐漸減少對(duì)業(yè)務(wù)絕對(duì)控制趨勢(shì)下，國(guó)有企業(yè)在多元化和專業(yè)化選擇、產(chǎn)業(yè)和金融選擇、激勵(lì)和詐騙行為的博弈、整合資源和原創(chuàng)新創(chuàng)新的選擇，為深化國(guó)有企業(yè)改革提供借鑒，有重大的理論意義。
3、指控和反擊
（一）指控
1、指控內(nèi)容
1.報(bào)告的主要內(nèi)容
馬科波洛斯的報(bào)告，175頁(yè)，依據(jù)是通用電氣1995—2018年年度報(bào)告等公開(kāi)資料，基本判斷是通用電氣將破產(chǎn)。報(bào)告的主要邏輯如下：
通用電氣現(xiàn)金流難以為繼，涉及詐騙，詐騙金額比安然更大。對(duì)比安然詐騙手法，通用電氣的操作如出一轍，體現(xiàn)在虛報(bào)收入、虛構(gòu)利潤(rùn)、隱藏290億長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備金（其中150億已經(jīng)公開(kāi)）、財(cái)務(wù)聲明模糊、表外立項(xiàng)/隱藏債務(wù)、私設(shè)“小金庫(kù)”、沒(méi)有通過(guò)“麥道夫測(cè)試”、會(huì)計(jì)把戲等8個(gè)方面。
對(duì)通用電氣的“麥道夫”測(cè)試顯示，其2012-2018的加權(quán)利潤(rùn)率是1.6%，既沒(méi)有賺到其5.5%的加權(quán)資本成本，還操縱利潤(rùn)，把電力部門(mén)2017-2018年利潤(rùn)率從7.7%減到-3%卻減計(jì)220億美元商譽(yù)，而且對(duì)外宣傳2012-2018年利潤(rùn)率是14.7%，比麥道夫詐騙的12%還高。而如果有14.7%的利潤(rùn)率，通用電氣就應(yīng)該清楚現(xiàn)金在哪兒、290億美元長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備、272億養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、每股分紅不到一雙鞋錢(qián)等問(wèn)題，但結(jié)果表明，通用電氣的利潤(rùn)率是假的。凈利潤(rùn)率和報(bào)告利潤(rùn)率不符的原因在于高買低賣造成損失、資本黑箱、隱藏支出、公共費(fèi)用分?jǐn)偛缓侠怼⒎诸愘~不清、“銷售會(huì)計(jì)收益”夸大收入、報(bào)告高邊際利潤(rùn)然后變賣公司計(jì)入損失等7類問(wèn)題。
涉及金額最大是長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備問(wèn)題。報(bào)告的股東資產(chǎn)是350億美元，但凈資產(chǎn)只有60億美元，二者之差是290億美元。根據(jù)會(huì)計(jì)規(guī)則，彌補(bǔ)290億美元缺口，當(dāng)前必須增加185億美元，2021年必須增加另外105億。當(dāng)前這樣的情況下，通用電氣的債務(wù)資產(chǎn)比，宣稱的是3:1，真實(shí)情況是17:1。原因在于，一是它利用了GAAP和SAP會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不對(duì)應(yīng)的過(guò)渡時(shí)期，把105億損失放在了表外；二是，即使2017年要求按新財(cái)務(wù)規(guī)則調(diào)整，通用電氣還激進(jìn)的低估了185億美元。通用電氣內(nèi)部早就知道這個(gè)問(wèn)題，一直在掩蓋。掩蓋的方式，一是，變更表述的方法，稱“超額法定儲(chǔ)備將轉(zhuǎn)為保單持有人盈余”；二是，“示教”，用最小信息披露策略掩蓋事實(shí)，包括不讓管理層了解業(yè)務(wù)、給消費(fèi)者增加信心、利用再保險(xiǎn)方式解決短期問(wèn)題等。而再保險(xiǎn)的問(wèn)題在于，當(dāng)新的長(zhǎng)期護(hù)理業(yè)務(wù)周期開(kāi)始時(shí)，未來(lái)支付將呈指數(shù)級(jí)增加，掩蓋的業(yè)務(wù)損失將演變成長(zhǎng)期災(zāi)難。通用電氣長(zhǎng)期護(hù)理業(yè)務(wù)的問(wèn)題在于，由沒(méi)有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)，而且負(fù)責(zé)人流動(dòng)快，其再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)政策是所在行業(yè)里最差的政策。在2017年減計(jì)150億美元長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備之前，管理層就知曉該事項(xiàng)，但是他們不是及時(shí)補(bǔ)充長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備欠款，而是在2016年通過(guò)回購(gòu)210億美元股票維持股價(jià)，而隱藏了長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備欠款問(wèn)題。通用電氣調(diào)整至今，股價(jià)已經(jīng)下跌了43%，接下來(lái)的彌補(bǔ)185億美元欠款帶來(lái)的問(wèn)題會(huì)更大。該事件能隱瞞下來(lái)的原因在于信息不透明以及通用高層誤導(dǎo)。事情能被挖掘出來(lái)并量化，是專業(yè)人士對(duì)該業(yè)務(wù)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)業(yè)務(wù)比較得出的。
未來(lái)現(xiàn)金流缺口中，長(zhǎng)期和短期債務(wù)1070億，無(wú)資金的養(yǎng)老金負(fù)債270億，無(wú)資金的長(zhǎng)期保險(xiǎn)儲(chǔ)備負(fù)債250億，共1590億美元。業(yè)務(wù)最好的情況是，堪薩斯保險(xiǎn)管理部門(mén)要求185億美元債務(wù)分7年償付，最差的情況是，馬上償付。
通用電氣投資貝克休斯業(yè)務(wù)的資金沒(méi)有計(jì)入投資，其損失也沒(méi)有計(jì)入，兩方?jīng)]有合并報(bào)表。通用電氣設(shè)立雙賬戶，違反了會(huì)計(jì)規(guī)則，涉嫌91億美元欺詐。資本赤字和貝克休斯的損失合計(jì)200億，隱藏在業(yè)務(wù)里。
通用電氣流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比率是空白，維持BBB+的信用評(píng)級(jí)的方法存疑。通用電氣和貝克休斯合并財(cái)務(wù)報(bào)表下只有5億美元的現(xiàn)金流，能承擔(dān)多大的負(fù)債存疑。通用電氣沒(méi)有償付能力，離破產(chǎn)之差一次衰退的時(shí)間。
2.欺詐傳統(tǒng)
報(bào)告認(rèn)為，通用電氣的欺詐從1995年開(kāi)始，有24年歷史。它的業(yè)務(wù)部門(mén)沒(méi)有透明度，因此無(wú)法確定它們真正賺多少錢(qián)或產(chǎn)生多少自由現(xiàn)金流。通用電氣因存在過(guò)小金庫(kù)、虛假利潤(rùn)、虛假收入、隱藏?fù)p失、表外記錄、財(cái)務(wù)不透明等問(wèn)題，接受過(guò)34億美元的罰款。它受到罰款后，沒(méi)有人因此受罰，損失由股東買單，經(jīng)營(yíng)者欺詐后反而壯了膽，繼續(xù)欺詐，讓股價(jià)上升。
聯(lián)邦當(dāng)局正在調(diào)查通用電氣電力部門(mén)欺詐。該欺詐比較明顯，一是不同年份報(bào)表中，同一年的收入利潤(rùn)值不同，比如，2016年年報(bào)中，2016年收入是260億美元，而在2017年年報(bào)中，2016年的收入變成了360億美元，增加了100億美元；二是減計(jì)數(shù)額過(guò)大，比如，電力2018年電力虧損-3%，減計(jì)220億美元損失，這個(gè)太不符合常理，而且電力行業(yè)報(bào)表沒(méi)有提供支出，沒(méi)法進(jìn)行同業(yè)比較。航空、電力、飛機(jī)租賃等部門(mén)都有欺詐，情形相似。
3.再保險(xiǎn)協(xié)議和再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)
審查通用電氣大約95％的再保險(xiǎn)協(xié)議，長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備不足的嚴(yán)重性問(wèn)題浮出水面：它和安聯(lián)保險(xiǎn)的再保險(xiǎn)額度只有27億美元，即當(dāng)前再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中超過(guò)27億美元的部分幾乎沒(méi)有收到過(guò)安聯(lián)保險(xiǎn)的凈保費(fèi)，一旦長(zhǎng)期護(hù)理業(yè)務(wù)出現(xiàn)損失，通用電氣將承受損失中的90%。和Mass互助、西港、美國(guó)聯(lián)合生命、約翰阿登、林肯收益等再保險(xiǎn)公司的協(xié)議都是類似情況。這是長(zhǎng)期護(hù)理市場(chǎng)歷史上最片面的再保險(xiǎn)安排之一。
另外，長(zhǎng)期護(hù)理行業(yè)因投保者醫(yī)療支出過(guò)高和壽命延長(zhǎng)，已經(jīng)變成一個(gè)虧損行業(yè)。2003-2012年，至少有9家主要運(yùn)營(yíng)商退出了該業(yè)務(wù)，通用電氣業(yè)績(jī)并不必上述9家更好。
4.不公平致富
通用電氣隱瞞長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備負(fù)債和養(yǎng)老金負(fù)債，提高股價(jià)和高管獎(jiǎng)金。在2012到2018年間，通用電氣用520億美元回購(gòu)股票，而同期業(yè)務(wù)總收入約150億美元，回購(gòu)金額是其總收入的3.5倍；同期，用1062億美元用于回購(gòu)股票和分紅，是總收入的7.1倍。2012-2018年間，前五位高管收入補(bǔ)償超過(guò)6.37億美元，占凈收入的4.25%。股票回購(gòu)和分紅支出接近公司當(dāng)前市值，也讓公司接近破產(chǎn)。公司在7年中，破壞了大約854億美元的股東價(jià)值，長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備負(fù)債將摧毀剩余的股東價(jià)值。
2、指控和做空
舉報(bào)人馬科波洛斯公開(kāi)指控的當(dāng)天，即8月15日星期四，通用電氣暴跌11％，在下午12:02下跌至7.78美元。從周四開(kāi)始，通用電氣的市值損失了70多億美元。
從馬科波洛斯披露的信息看，它聯(lián)手了一個(gè)東海岸的中型對(duì)沖基金。該其名字暫時(shí)保密。如果做空基金是一個(gè)備受尊敬的名字，那可能會(huì)重振短期交易；如果它是一個(gè)無(wú)名的玩家，那么，這報(bào)告是“市場(chǎng)操縱”。
（二）通用電氣的反擊
1、反擊理由和策略
通用電氣努力回?fù)?，卡爾普透露他?gòu)買了價(jià)值200萬(wàn)美元250,000股通用電氣股票，后來(lái)該股反彈6.7％。在2019年8月16日星期五，通用電氣讓標(biāo)識(shí)出現(xiàn)紐約證券交易所的上方。
通用電氣董事會(huì)主席萊斯利·塞德曼稱報(bào)告包含“無(wú)數(shù)新穎的解釋以及關(guān)于實(shí)際會(huì)計(jì)要求的徹頭徹尾的錯(cuò)誤”。通用電氣發(fā)言人的回應(yīng)是，“我們從未見(jiàn)過(guò)面。雖然我們無(wú)法對(duì)尚未看到的報(bào)告的詳細(xì)內(nèi)容發(fā)表評(píng)論，但所聽(tīng)到的指控完全是虛假和誤導(dǎo)性的。我們?cè)谪?cái)務(wù)報(bào)告中保持最高誠(chéng)信度，我們已經(jīng)明確規(guī)定了我們的財(cái)務(wù)義務(wù)?！?
8月19日，前通用電氣副主席鮑勃.懷特表示，“大多數(shù)被指控的內(nèi)容已經(jīng)在內(nèi)部和外部進(jìn)行過(guò)討論，這就像帶出舊衣服并把它拿出來(lái)一樣，好像沒(méi)有人知道它是什么。他們做了一個(gè)扭曲。他們讓它看起來(lái)像是欺詐性的。他們覺(jué)得這似乎是非法的?！?
對(duì)于通用電氣而言，該公司沒(méi)有做出令人信服的反擊。首先，他們的反應(yīng)并沒(méi)有讓任何人放心，通用電氣確實(shí)沒(méi)問(wèn)題。其次，事實(shí)并沒(méi)有說(shuō)明他們的故事，也就是說(shuō)，該公司有很多東西需要隱藏，寧愿削減批評(píng)者而不是說(shuō)出自己的故事。馬可波利斯即將對(duì)通用電氣的反駁做出回應(yīng)，這場(chǎng)風(fēng)暴不太可能很快消失。
2、業(yè)務(wù)改進(jìn)措施
通用電氣將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)更新其長(zhǎng)期護(hù)理準(zhǔn)備金，這是繼馬可波利斯舉報(bào)告之后安撫投資者的一件大事。首席財(cái)務(wù)官吉米.米勒即將離職，卡爾普將很快任命新任首席財(cái)務(wù)官。
卡爾普的優(yōu)先工作是提高運(yùn)營(yíng)效率，特別是通過(guò)砍成本和引入新的管理工具提高電力部門(mén)的運(yùn)營(yíng)，另一項(xiàng)工作是減小通用資本的規(guī)模。
2019年8月，該公司以超過(guò)14億美元的價(jià)格出售了其在Wabtec的大部分剩余股份。計(jì)劃在2019年底之前從資本子公司出售額外的80億美元資產(chǎn)。還有望在今年晚些時(shí)候以210億美元現(xiàn)金完成向丹納赫出售其生物制藥部門(mén)。另外，保費(fèi)收入可能到達(dá)13億美元。
2019年8月29日通用電氣宣布向阿波羅全球管理公司出售36億美元的部分飛機(jī)租賃部門(mén)Gecas。通用電氣在其發(fā)布中表示，銷售價(jià)格“高于賬面價(jià)值”。這意味著通用電氣將在此次銷售中獲得盈利。
通用電氣將2019年更加專注于航空，醫(yī)療保健和電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)。但最近幾個(gè)月，通用電氣面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是，與CFM合資企業(yè)建造的737 MAX的LEAP 1-B發(fā)動(dòng)機(jī)，而且由于波音737 MAX停飛，它現(xiàn)在沒(méi)有按時(shí)獲得所有發(fā)動(dòng)機(jī)的報(bào)酬。這種情況正在對(duì)現(xiàn)金流造成暫時(shí)的拖累。
卡爾普預(yù)計(jì)到明年這個(gè)時(shí)候，通用電氣收益和現(xiàn)金流會(huì)恢復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)改善。進(jìn)展讓多頭將受到鼓舞，空頭擔(dān)心通用電氣正在出售其最佳資產(chǎn)。但展望未來(lái)，華爾街的多頭或空頭不太可能從根本上改變他們對(duì)通用電氣股票的看法。
3、貝克休斯及其應(yīng)對(duì)
1907年，Reuben Baker獲得了一項(xiàng)鉆井配件(套管鞋)專利，革新了原來(lái)的鋼線繩沖擊鉆具鉆井方法，這一發(fā)明讓他得以成立貝克石油工具公司。1908年，老霍華德·休斯為鉆頭申請(qǐng)了專利，專門(mén)生產(chǎn)鉆頭，成就了百年休斯石油“鉆頭大王”的威名。貝克和休斯的公司在過(guò)去幾十年里不斷發(fā)展壯大，直到上世紀(jì)80年代中期的石油泡沫破裂，兩家公司合并成立貝克休斯。2014年國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)雪崩式下跌，油服行業(yè)集體“翻船”，貝克休斯亦是如此。2016年，GE將拿出油氣部門(mén)業(yè)務(wù)、74億美元現(xiàn)金與貝克休斯組建通用電氣貝克休斯子公司。
合并后，貝克休斯退出了北美的水力壓裂業(yè)務(wù)，重新專注于尖端技術(shù)、設(shè)備和服務(wù)，為海上項(xiàng)目和液化天然氣項(xiàng)目提供設(shè)備。這一策略取得了成效，不僅擺脫了石油寒冬導(dǎo)致的巨額虧損，還在2018年實(shí)現(xiàn)230億美元的營(yíng)收以及1.95億美元的利潤(rùn)。2018年11月，GE將持股比例從62.5%降至50.4%，從此次出售中獲利44億美元。2019年第二季度，該公司營(yíng)收達(dá)60億美元，該公司還創(chuàng)造了逾3.5億美元的自由現(xiàn)金流。
2019年9月，通用電氣計(jì)劃出售12075萬(wàn)股股票，價(jià)值30億美元，油田服務(wù)的在貝克休斯的股權(quán)減少到不到50％。
（三）投資者和市場(chǎng)反應(yīng)
1、投資者的收益
截至2019年9月，通用電氣的股價(jià)不到2000年初的六分之一。
根據(jù)10-K[2]，通用電氣2018年的凈收益為228億美元。它在許多不同領(lǐng)域擁有數(shù)十家公司和子公司的所有權(quán)，還擁有金融服務(wù)運(yùn)營(yíng)部門(mén)GE Capital。通用電氣資本公司，就像銀行一樣，利用債務(wù)為運(yùn)營(yíng)提供資金，擁有600億美元的債務(wù)和135億美元的股權(quán)。這相當(dāng)于4.4倍的比例。通用電氣希望將杠桿率降低至低于利息，稅項(xiàng)，折舊和攤銷前利潤(rùn)（或Ebitda）的2.5倍。
通用電氣通過(guò)重組，剝離公司和出售一些業(yè)務(wù)線，改善公司的資產(chǎn)負(fù)債表。該公司仍受益于其幾家子公司的實(shí)力，包括：
1. GE航空
通用電氣GE航空集團(tuán)是該公司盈利能力最強(qiáng)的子公司之一。GE航空公司提供噴氣式飛機(jī)和渦輪螺旋槳發(fā)動(dòng)機(jī)以及主要航空公司使用的設(shè)計(jì)軟件。該部門(mén)計(jì)劃到2020年將60,000臺(tái)噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)連接到互聯(lián)網(wǎng)，這將節(jié)省燃料并減少機(jī)場(chǎng)延誤。2018年，GE航空的利潤(rùn)率為21.2％，全年收入近306億美元。
2. GE Healthcare
即使有214億美元將GE Healthcare的生物制藥分公司出售給丹納赫，通用電力仍保留醫(yī)療護(hù)理業(yè)務(wù)，未來(lái)仍將發(fā)揮重要作用。通用電氣醫(yī)療護(hù)理2018年的收入略低于198億美元。
3. GE Power
GE Power是公司最大的業(yè)務(wù)部門(mén)。GE Power生產(chǎn)的系統(tǒng)利用風(fēng)能，石油，天然氣和水發(fā)電，GE發(fā)電廠產(chǎn)生的電力約占全球電力的三分之一。GE Power公布2018年收入為273億美元。
4. 貝克休斯
2016年，通用電氣的石油和天然氣部門(mén)與貝克休斯合并，前者代表了新合并公司約50.4％的所有者權(quán)益。2018年上半年，收購(gòu)帶來(lái)了超過(guò)50億美元的收入增長(zhǎng)。
5. GE可再生能源
GE Renewable Energy，專注于能源的分配，轉(zhuǎn)換，自動(dòng)化和優(yōu)化。GE可再生能源在2018年創(chuàng)造了約95億美元的收入。
文藝復(fù)興基金在2019年第二季度增加了3830萬(wàn)股通用電氣股票，其持股量增加了一倍多；城堡對(duì)沖基金在此期間購(gòu)買了約450萬(wàn)股，其持股比例增加了六倍多；格言基金取得了724萬(wàn)股。
2019年8月月31日周五發(fā)生了幾次大型通用電期權(quán)交易：
一位交易員購(gòu)買了1,948個(gè)通用電氣賣出期權(quán)，7美元的執(zhí)行價(jià)格。該交易代表76,166美元的看空下注。同一交易商在12月7美元看跌期權(quán)買入了另外8,052股。該交易代表315,638美元的看空下注。
一位交易員購(gòu)買了2,041個(gè)GE看漲期權(quán)，其8美元執(zhí)行價(jià)格將于9月13日到期。該交易代表了83,681美元的看漲下注。
如果有的話，9月到期的所有近期合約交易都是看漲或中立的。12月合約交易均屬看跌，表明目前的漲勢(shì)可能持續(xù)到下個(gè)月底，但可能會(huì)在年底前失去動(dòng)力。
通用電氣要證明其能夠持續(xù)增加現(xiàn)金流和收益仍有很長(zhǎng)的路要走。在那段時(shí)間之前，該股票將保持一定的投機(jī)性。
通用電氣股價(jià)在2019年8月股價(jià)已經(jīng)下跌約24％。（道瓊斯指數(shù)同期下跌3％）幾乎抹去了通用電氣股票的年初至今收益。
2、法院裁決
多家養(yǎng)老基金公司起訴成通用電氣使用欺詐性會(huì)計(jì)隱藏了保險(xiǎn)責(zé)任。2019年8月30日星期五，美國(guó)地方法院法官杰西·弗曼駁回其會(huì)計(jì)欺詐訴訟。法官裁定投資者可以修改他們的投訴并在將來(lái)再次重申訴訟。
3、證券監(jiān)督管理委員會(huì)的介入狀態(tài)
舉報(bào)人馬科波洛斯的名聲在于，它舉報(bào)過(guò)伯尼馬多夫.麥道夫基金騙局，所以，他的舉報(bào)很有影響力。而且，他打擊通用電氣的時(shí)機(jī)適當(dāng)，是因?yàn)橐欢螘r(shí)間以來(lái)，美國(guó)證券交易委員會(huì)正在調(diào)查通用電氣的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)。
馬科波洛斯在麥道夫騙局爆發(fā)前十年，曾多次警告美國(guó)證券交易委員會(huì)，所以他這次可能沒(méi)有接近美國(guó)證券交易委員會(huì)，而他直接公開(kāi)指控通用電氣，他會(huì)被指控操縱股價(jià)。
美國(guó)證券交易委員會(huì)的舉報(bào)人計(jì)劃的一個(gè)細(xì)微之處在于，如果信息是新的或被掩蓋的話，它只會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)從證明的欺詐中收取的10％到30％之間的賞金。但馬科波洛斯因?yàn)槭枪_(kāi)宣稱這一指控，沒(méi)有獲得30％獎(jiǎng)金的資格。
前美國(guó)證券交易委員會(huì)主席哈維·皮特在評(píng)估馬科波洛斯時(shí)使用了“可疑”這個(gè)字眼。馬可波利斯只是代表一個(gè)空頭對(duì)沖基金將通用電氣股票價(jià)格拖低，合作的基金在通用電氣股票中做空頭寸。報(bào)告的目標(biāo)是造成情緒反應(yīng)，比如，稱通用電氣公司創(chuàng)造的會(huì)計(jì)丑聞“比安然公司和世界通信公司的總和還要大”，然而，報(bào)告中的所有內(nèi)容，沒(méi)有公認(rèn)的有缺陷的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有說(shuō)明究竟是什么欺詐。
美國(guó)證券交易委員會(huì)執(zhí)法部門(mén)前高級(jí)顧問(wèn)弗倫克爾建議美國(guó)證券交易委員會(huì)探討馬科波洛斯“公開(kāi)發(fā)布信息背后的意圖”，作為后續(xù)調(diào)查的一部分。
4、第三方意見(jiàn)
1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)
惠譽(yù)評(píng)級(jí)2019年8月27日表示，將通用電氣保持在BBB+，即投資級(jí)信用評(píng)級(jí)。該評(píng)級(jí)與穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的評(píng)級(jí)相當(dāng)。
惠譽(yù)稱，“BBB+評(píng)級(jí)表明目前對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期較低，支付財(cái)務(wù)承諾的能力被認(rèn)為是充足的，但不利的商業(yè)或經(jīng)濟(jì)條件更有可能削弱這種能力。”
花旗集團(tuán)的分析師Kaplowitz會(huì)見(jiàn)了庫(kù)爾普后強(qiáng)調(diào)：“降低風(fēng)險(xiǎn)并且簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)仍然是通用電氣的首要任務(wù)，我們認(rèn)為這一進(jìn)程正在取得進(jìn)展。”
2.分析師意見(jiàn)：馬可波利斯指責(zé)沒(méi)有說(shuō)服力
高盛行業(yè)分析師里奇和保險(xiǎn)分析師斯科特假定人均儲(chǔ)備是評(píng)估長(zhǎng)期護(hù)理儲(chǔ)備充足性的最好方法。聚焦在人均儲(chǔ)備這一指標(biāo)，比較整個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)，通用電氣在這個(gè)指標(biāo)的表現(xiàn)好于同行。
巴倫周刊認(rèn)為，養(yǎng)老金義務(wù)不等同于債務(wù)。根據(jù)GAAP會(huì)計(jì)原則，通用電氣的退休養(yǎng)老金籌措率約為76％。在確定公司的總債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，養(yǎng)老金負(fù)債不應(yīng)與傳統(tǒng)的固定負(fù)債混為一體，在以后多年中僅需融資60億美元，可以說(shuō)養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)很小。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司的資金籌措率約為85％，近80％的資金應(yīng)該對(duì)投資者來(lái)說(shuō)足夠好。為了達(dá)到這一點(diǎn)，通用電氣需要在養(yǎng)老金中再增加40億美元現(xiàn)金，而不是270億美元。
3.前員工：通用電氣管理不善
某些在通用電氣前員工表示，對(duì)于所有的企業(yè)集團(tuán)而言，不應(yīng)允許通用電氣這樣的企業(yè)存在，它應(yīng)該被分解為其組成部分。通用電氣是一家公司的龐然大物，運(yùn)行著幾個(gè)不同的部門(mén)，其中沒(méi)有足夠的防火墻，它欺詐的唯一原因是它在其服務(wù)的每個(gè)市場(chǎng)中都具有不公平的優(yōu)勢(shì)，避免了與競(jìng)爭(zhēng)性自由資本主義相關(guān)的正常風(fēng)險(xiǎn)。如果通用電氣和所有行業(yè)和服務(wù)中的其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，他們就永遠(yuǎn)無(wú)法假裝具有競(jìng)爭(zhēng)力。事實(shí)上，這是失控資本主義的例子。
還有人認(rèn)為，公司管理層進(jìn)入了次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)，銀行業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)貸款和長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)，賣掉了非常有利可圖的業(yè)務(wù)，如照明，塑料樹(shù)脂，電器，硅膠等，這些都是決策失誤。
4.輿論：不應(yīng)追爆料者責(zé)任
塞伊曼稱，如果馬科波洛斯從股價(jià)下跌中獲利，那么卡爾普以7.93美元的價(jià)格購(gòu)買了通用電氣252,200股的賭注，顯然試圖利用該交易的另一方面，所以，美國(guó)證券交易委員會(huì)和投資公眾都應(yīng)該忽略馬科波洛斯報(bào)告的違法責(zé)任。
4、對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的建議
國(guó)有企業(yè)采用集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、縱向一體化、產(chǎn)融結(jié)合等方式做大做強(qiáng)，各個(gè)都是大集團(tuán)，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從事著和通用電氣經(jīng)營(yíng)者一樣的經(jīng)營(yíng)崗位，要引以為戒。
（一）經(jīng)營(yíng)者決策不能偏離產(chǎn)業(yè)規(guī)律的本質(zhì)。
把價(jià)值的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)完全交給市場(chǎng)，但市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)性公司估值高，對(duì)穩(wěn)定收益公司常規(guī)估值，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性公司估值低，而單一公司的估值總會(huì)波動(dòng)，不會(huì)長(zhǎng)盛不衰，所以，建議經(jīng)營(yíng)者：一，準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)公司發(fā)展階段，準(zhǔn)確判斷公司價(jià)值。但無(wú)論哪種狀況，都要遵守規(guī)范經(jīng)營(yíng)。二，追求短期利益回報(bào)可能會(huì)損害更多長(zhǎng)期利益的基礎(chǔ)，經(jīng)營(yíng)者要權(quán)衡短期利益和長(zhǎng)期投入的關(guān)系，最重要的是要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。三，為保持穩(wěn)定，多元化業(yè)務(wù)之間要設(shè)防火墻。
（二）多元化公司財(cái)務(wù)要嚴(yán)格執(zhí)行會(huì)計(jì)制度。
財(cái)務(wù)違規(guī)，拆東墻補(bǔ)西墻是主要手段，內(nèi)部信息不公開(kāi)是主要的原因，建議：一，一把手和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人終身對(duì)任期內(nèi)公開(kāi)信息負(fù)責(zé)。在任經(jīng)營(yíng)者不要埋雷，接任經(jīng)營(yíng)者不必蹚雷。二，商譽(yù)減計(jì)要合規(guī)。三，分類賬處理要清楚。
（三）業(yè)務(wù)上要保持優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先。
衰退業(yè)務(wù)最容易招惹是非，要圍繞優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)發(fā)展，建議：一，重點(diǎn)關(guān)注龍頭業(yè)務(wù)，保持投入。二，及時(shí)退出衰退業(yè)務(wù)。三，非優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)要早處理。
（四）經(jīng)營(yíng)人員安排要貫徹專業(yè)原則。
針對(duì)通用電氣讓一些產(chǎn)業(yè)上淘汰的人員管理保險(xiǎn)護(hù)理業(yè)務(wù)，而且管一段時(shí)間就走人，最終形成大額虧空問(wèn)題，建議：一，多元化業(yè)務(wù)中的專業(yè)領(lǐng)域要選用專業(yè)人士負(fù)責(zé)。二，各負(fù)責(zé)人要有足夠長(zhǎng)的任期，提供充分理解行業(yè)并解決問(wèn)題的時(shí)間。
5、對(duì)國(guó)有企業(yè)監(jiān)管的政策建議
和通用電氣對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)和由資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)稍有差別的是，國(guó)有企業(yè)受國(guó)資委監(jiān)管更為重要。為了提高國(guó)資委管理國(guó)有企業(yè)的質(zhì)量，針對(duì)其對(duì)國(guó)有企業(yè)管理從“管資產(chǎn)向管資本”轉(zhuǎn)型的實(shí)際進(jìn)程，提幾點(diǎn)建議。
（一）建立國(guó)企的資產(chǎn)—資本—金融的混業(yè)監(jiān)管框架
國(guó)資委和相關(guān)部委以及證監(jiān)會(huì)國(guó)有企業(yè)的管理，“多龍治水”，面對(duì)體量、業(yè)務(wù)數(shù)量、業(yè)務(wù)模式和通用電氣差不多的國(guó)有企業(yè)，治理存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題，建議：一，探索管資產(chǎn)、管金融和管資本的政策協(xié)同，確立適合的混業(yè)監(jiān)管框架，共同建設(shè)更透明的監(jiān)管信息。公開(kāi)信息能幫助引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)做大、管好資產(chǎn)，引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)控制杠桿，減少金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)、管好資本。二，盡量減少國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)比重，回歸主業(yè)。短時(shí)間內(nèi)，承受實(shí)體企業(yè)減少金融業(yè)務(wù)、市場(chǎng)套利減少的損失，打破通過(guò)復(fù)雜的金融工具將實(shí)體微薄的利潤(rùn)吹出的“會(huì)計(jì)泡沫”，重點(diǎn)是讓國(guó)有企業(yè)成為現(xiàn)金奶牛！三、國(guó)企的嚴(yán)重違法行為要交給法院裁決，不局限在紀(jì)檢內(nèi)部審查。四、對(duì)國(guó)企的評(píng)價(jià)，也參考第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)意見(jiàn)。加大企業(yè)具體的債務(wù)、資信信息發(fā)布力度，第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)話語(yǔ)權(quán)要加大。
（二）建立管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)型下對(duì)經(jīng)營(yíng)者績(jī)效評(píng)估的平衡。
績(jī)效要協(xié)同考慮對(duì)資本收益和資產(chǎn)管理兩個(gè)因素，建議：一，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)政策不能過(guò)于激進(jìn)，不能形成鋌而走險(xiǎn)的動(dòng)力。二，尊重行業(yè)和企業(yè)發(fā)展規(guī)律，正視公司、業(yè)務(wù)的價(jià)值起伏，在經(jīng)濟(jì)下行區(qū)間，要適當(dāng)降低發(fā)展速度要求。三，績(jī)效評(píng)價(jià)要把防范作假和資產(chǎn)安全放在突出位置。四，推動(dòng)混合所有制和資產(chǎn)證券化，推動(dòng)業(yè)務(wù)流動(dòng)性。五，論證對(duì)國(guó)企一定程度的做空機(jī)制，促進(jìn)它們更健康的發(fā)展。探索對(duì)舉報(bào)人的公開(kāi)獎(jiǎng)勵(lì)制度。
（三）重新審視國(guó)企的多元化傾向，回歸專業(yè)化或有限多元化。
韋爾奇“數(shù)一數(shù)二”原則的多元化并沒(méi)有保證通用電氣基業(yè)常青，建議：一，國(guó)有企業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的，要突出主業(yè)。要建立業(yè)務(wù)之間的防火墻，特別是產(chǎn)業(yè)和金融分業(yè)之間的防火墻。二，堅(jiān)持創(chuàng)新。特別是崗位創(chuàng)新、專業(yè)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和行業(yè)創(chuàng)新。三，選擇國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人要考慮相對(duì)專業(yè)的人選。減少專業(yè)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在內(nèi)部跨專業(yè)調(diào)動(dòng)，主業(yè)選主業(yè)人選，輔業(yè)選輔業(yè)人選。也不應(yīng)該讓主業(yè)人員兼任輔業(yè)的負(fù)責(zé)人。四、探索國(guó)資管理的競(jìng)爭(zhēng)中立制度，不能任由競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的專業(yè)業(yè)務(wù)利用不公平勢(shì)力獲利，推動(dòng)多元化公司內(nèi)專業(yè)部門(mén)建立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。
本文不代表本刊立場(chǎng)
歡迎聯(lián)系作者，郵箱：1276513431@qq.com
參考資料
[1] www.GEFraud.com。
[2] 10-K表格，指上市公司報(bào)表。
