近期，繼德國政府上調電動車補貼，大眾上調未來5年年電動車投入目標后，寶馬公布電池采購大單，并追加對寧德時代的采購額與采購比例。德國作為傳統(tǒng)車企大本營，對智能駕駛的長期態(tài)勢最警惕，對智能駕駛的基礎—電動化，投入也十分堅定。我們一直判斷，明后年以德國車企為代表的傳統(tǒng)車企可能陸續(xù)推出其平臺車、重要車型，繼而推動海外電動車開啟新一輪增長。中國的電動車中游產(chǎn)業(yè)已經(jīng)有比較強的全球競爭力，未來深度參與甚至主導各環(huán)節(jié)供給可能只是時間問題，我們長期看好具有深度全球化能力的中游企業(yè)。
摘要
1. 德國電動化投入持續(xù)加碼。今年10月以來，德國政府提出將上調其電動車補貼力度。之后，大眾提升其在未來5年電動化投入強度：2029年將推出75和60款EV和混動車型，并計劃未來5年在電動化、數(shù)字化領域投資600億歐元。而寶馬計劃在明后年將推出包括iX3、Mini Cooper純電版、iNext、i4等5款車型，并且11月21日披露其102億歐元電池采購大單，其中對寧德時代的采購額追加至73億歐元。
2. 德系車企第一階段電動化基礎較好，未來值得期待。寶馬單車售價高，對電動化投入也比較早，其電動化滲透率已達5-5.5%；大眾電動化滲透率在1%左右，電動化車型數(shù)量不多，其車型主要在2013-2014年推出；2017年以后，大眾對電動化重視程度不斷提升，連續(xù)推出多款車型，并全力打造MEB電動專用平臺。中國市場方面，德國布局和投入也比較早，到今年3季度，合資品牌在PHEV市場份額幾乎占半壁江山，其中德系寶馬和大眾在合資品牌中排名前2位，貢獻主要份額。總體來看，德系車作為傳統(tǒng)車企大本營，受特斯拉刺激最大，電動化投入也堅定，并且開始進入加速階段；德系車一批具有潛力的車型可能在明后年面世，市場前景值得期待。
3. 海外車企有望開啟新一輪快速增長，中國中游將顯著受益。近幾年，海外傳統(tǒng)大車企陸續(xù)啟動在新能源汽車領域的戰(zhàn)略投入，根據(jù)其重要車型/平臺的推車時間，預計2020-2021年開始將開啟新一輪快速增長。中國電池材料企業(yè)在全球數(shù)碼電池的發(fā)展過程中已有競爭力，而過去5年，在中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)大發(fā)展中又培育出了具備競爭力的動力電池產(chǎn)業(yè)群。我們長期看好有能力深度切入海外主流供應體系的中游公司。
4. 投資建議。機遇可能仍在海外供應鏈，電芯繼續(xù)推薦：寧德時代、億緯鋰能，關注欣旺達（電子）；材料環(huán)節(jié)推薦與關注：璞泰來、恩捷股份、新宙邦（聯(lián)合化工）、當升科技（聯(lián)合化工）、星源材質（聯(lián)合化工）、杉杉股份、天賜材料；電氣系統(tǒng)環(huán)節(jié)推薦：宏發(fā)股份、匯川技術、三花智控（家電）。
風險提示：新能源汽車政策和銷量低于預期，中游產(chǎn)品盈利能力持續(xù)下降。
1. 德國電動化投入持續(xù)加碼
大眾發(fā)布未來5年電動化規(guī)劃。11月18日大眾表示，計劃未來5年在電動化、數(shù)字化領域投資600億歐元。
車型方面，在今年的基礎上明年還將新增9款車型，包括ID.3、ID.Crozz、Vision iV等，至2029年將推出75和60款EV和混動車型。
滲透率方面，預計明年電動車滲透率約4%，估算銷量約40萬輛。至2025年，公司預計滲透率將超過20%，銷量約300萬輛左右。
同時集團明確未來5年KPI目標，其中2020和2025年汽車業(yè)務的投資回報率為12-14%和大于14%，資本開支和研發(fā)費用率均為6%。
大眾中國持續(xù)加碼電動化。在11月21日開啟的廣州車展上，大眾表示，明年將在華投資40億歐元，其中40%在電動化領域。到今年年底，大眾中國將提供14種電動車型，而公司的全面電動化攻勢將于明年啟動。2020年10月安亭和佛山工廠將開始生產(chǎn)MEB車型，合計年產(chǎn)能為60萬輛。到2025年，集團將提供30款國產(chǎn)的電動車型，實現(xiàn)150萬輛電動汽車的銷售。
寶馬規(guī)劃明后年電動化滲透率超10%。據(jù)寶馬預計，今年年底寶馬品牌的電動車保有量將達到50萬輛左右的水平，公司計劃在2021年底前再銷售50萬輛電動汽車，估算電動化滲透率將超過10%。至2025年，公司電動車年均銷售增速保持30%以上增長。同時，公司明后年將推出包括iX3、Mini Cooper純電版、iNext、i4等5款車型。
德系車企電動化進入加速階段。出于智能化對電動化的需要，海外大車企陸續(xù)啟動在電動化領域大投入，根據(jù)其平臺車推車時間，預計2020下半年到2021年，應會開啟新一輪快速增長。在此之前，特斯拉中國工廠爬坡之后可能提前表現(xiàn)，將繼續(xù)刺激海外車企。德系車作為傳統(tǒng)車企大本營，受特斯拉刺激最大，電動化投入也堅定，并且開始進入加速階段。
2. 德系車企第一階段電動化基礎較好，未來值得期待
2.1 德系車企電動化基礎較好
寶馬電動化滲透率一直比較高，車型布局全面。2014年寶馬新能源汽車滲透率就已經(jīng)接近1%，此后每年都在提升，目前已經(jīng)達到5-5.5%，在海外車企中僅次于特斯拉和沃爾沃。較高的電動化滲透率得益于公司全面的電動化車型布局，幾乎所有的車型均有對應的電動化版本。
大眾對純電車型的重視程度正在提升。大眾電動化滲透率在1%左右，處于相對較低的水平，主要系相較燃油車型，電動化車型數(shù)量不多，并且主要在2013-2014年推出。2017年以后，公司對電動化重視程度持續(xù)提升，旗下大眾、奧迪、保時捷品牌均在2017年以后連續(xù)推出多款車型。同時，公司重視純電車型，2018年以后純電車型銷量占公司電動車銷量比重迅速提升50%以上。
2.2 海外車企在中國的電動化戰(zhàn)略落實堅決
根據(jù)海外車企此前披露的中國電動化規(guī)劃，第一步基本都主打PHEV，從今年前3季度銷量看，落實堅決。其中德系寶馬和大眾在合資品牌中排名前2位，貢獻主要份額。
從車企角度看，在中國PHEV市場中，前3季度合資品牌市占率達到42%，較2018年提升26個百分點，其中Q2和Q3分別為49.9%和49.4%。
前3季度共有5家合資品牌進入銷量前10（市占率約38.3%），2018年為3家（市占率約11.2%）。其中，Q3有6家合資品牌進入銷量前10（市占率約48.2%），去年同期為4家（市占率約14.2%）。
從車型角度看，前3季度共有5款合資品牌車型進入銷量前10（市占率約31.7%），2018年僅2款（市占率約8.2%）。其中，Q3共有6款合資品牌車型進入銷量前10（市占率約38.6%），去年同期僅2款（市占率約9.4%）。
3.中國中游產(chǎn)業(yè)具有全球競爭力，將深度參與全球電動化進程
中國電池在全球的競爭力與競爭潛力是被低估的。此前大多數(shù)海外車企是由日韓動力電池企業(yè)配套供應的，歐洲企業(yè)主要選擇韓國電池廠，日韓企業(yè)主要選擇本國電池，而美國車企則對日韓企業(yè)均有選擇。
但隨著中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，寧德時代已成功打入歐美日韓車企供應鏈，基本覆蓋主流歐洲車企，同時孚能進入戴姆勒供應鏈，億緯進入戴姆勒、現(xiàn)代起亞供應鏈，欣旺達打入雷諾供應鏈。本次寧德時代獲得寶馬追加訂單，并且在寶馬102億歐元電池采購單中拿到73億，足以證明公司全球競爭力。
Know-how與材料體系正在加快學習。在鋰電池、電池材料產(chǎn)業(yè)競爭中，制造與成本控制能力、汽車know-how、材料體系是體系競爭力的三大戰(zhàn)場。中國企業(yè)在制造與成本控制方面一直有領先優(yōu)勢，近幾年，know-how與材料體系正在快速學習和追趕，后續(xù)中國的競爭力會進一步加強。
在電驅、電氣控制系統(tǒng)系統(tǒng)方面，競爭主要體現(xiàn)在制造與成本控制、電力電子與電機控制技術、汽車know-how，中國產(chǎn)業(yè)缺陷主要在know-how上，隨著學習和積累，優(yōu)勢也會加強。其余精密制造、結構件，技術壁壘其實更低一些，中國制造的優(yōu)勢應該會體現(xiàn)的更早。
投資建議
中游盈利可能在2019-2020年見大底。由于國內供給擴張快，我們一直認為，新能源中游大部分環(huán)節(jié)的盈利能力，可能在2019-2020年見底。新能源補貼急退，有可能促使更快見底，但之后盈利水平修復應該也是可以預見的。
海外2020年有望開啟新階段，中國供應鏈的全球化趨勢會加快。全球新能源終端滲透率目前近2%，正在向10%以上的滲透率快速爬升。我們預計2020下半年到2021年，全球新能源車發(fā)展可能進入一個新的發(fā)展階段。而在這個過程中，全球供應鏈重心在向中國集中，中國企業(yè)的競爭力將持續(xù)顯現(xiàn)。
當前我們個股主要方向是海外供應鏈，海外主流車企在明后年可能有一輪新的快速增長，海外主流供應鏈可能會有較長周期的景氣持續(xù)性。其中特斯拉國產(chǎn)車型近期有望率先投產(chǎn)，并且新引入LGC作為電池供應商，LGC供應鏈值得關注。
電池企業(yè)，繼續(xù)推薦寧德時代、億緯鋰能，關注欣旺達（電子）。
電池材料，推薦與關注：璞泰來、恩捷股份、新宙邦（聯(lián)合化工）、當升科技（聯(lián)合化工）、星源材質（聯(lián)合化工）、杉杉股份、天賜材料。
電氣系統(tǒng)：宏發(fā)股份、匯川技術、三花智控（家電）。
風險提示
1）新能源汽車政策低于預期：如果相關產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，將會對公司的銷售規(guī)模和盈利能力產(chǎn)生重大不利影響，因此存在一定的政策風險。
2）新能源汽車銷量低于預期：產(chǎn)業(yè)政策變化、配套設施建設和推廣、客戶認可度等因素波動，都可能導致新能源汽車市場需求出現(xiàn)較大波動。
3）產(chǎn)品價格持續(xù)下降：新能源汽車市場在快速發(fā)展的同時，市場競爭也日趨激烈，如果未來市場需求不及預期，市場可能出現(xiàn)結構性、階段性的產(chǎn)能過剩，將面臨一定的市場競爭加劇的風險。
