整車：短期波動(dòng)不改新能源乘用車長(zhǎng)期向好，客車格局進(jìn)一步向龍頭集中。新能源乘用車有望長(zhǎng)期向好，從政策角度看，歐洲新能源乘用車政策加速，國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策有望更加積極；從需求角度看，2020年將是國(guó)內(nèi)2C端需求的起點(diǎn)，主要集中在高端電動(dòng)車的增購(gòu)和小型電動(dòng)車的代步需求，銷量有望不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新勢(shì)力特斯拉、戰(zhàn)略積極的大眾品牌、先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著的自主品牌將有較好表現(xiàn)。新能源客車受疫情影響探底復(fù)蘇時(shí)間延后，但是格局預(yù)計(jì)進(jìn)一步向龍頭集中，且歐洲海外市場(chǎng)值得期待，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
電池：2020年海外市場(chǎng)景氣度高。2019年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量接近117GWh，同比增長(zhǎng)17%。其中行業(yè)前四合計(jì)市場(chǎng)份額超過(guò)70%，行業(yè)集中度得到進(jìn)一步提升。2019年主要海外企業(yè)整體依然處于量增利降的態(tài)勢(shì)，但對(duì)2020年行業(yè)的發(fā)展和自身電池業(yè)務(wù)的前景普遍持樂(lè)觀態(tài)度。LG化學(xué)預(yù)計(jì)2020年公司電池業(yè)務(wù)收入超過(guò)900億元，同比增長(zhǎng)79%；2020年海外動(dòng)力電池企業(yè)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)，海外電池特別是LG化學(xué)供應(yīng)鏈值得重點(diǎn)關(guān)注。寧德時(shí)代與特斯拉達(dá)成電池供貨協(xié)議，預(yù)計(jì)后續(xù)其他的優(yōu)質(zhì)電池企業(yè)也有機(jī)會(huì)進(jìn)入到特斯拉供應(yīng)鏈，而電機(jī)電控等關(guān)鍵零部件的本土化進(jìn)程也會(huì)進(jìn)一步加速，特斯拉國(guó)產(chǎn)化率提升將帶來(lái)本土供應(yīng)商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
鋰電設(shè)備：2020年國(guó)內(nèi)外鋰電池巨頭仍將加速擴(kuò)產(chǎn)，上海特斯拉放量打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間：據(jù)統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代、LG化學(xué)、松下、Northvolt等鋰電池巨頭2020年仍有大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，鋰電設(shè)備行業(yè)新簽訂單有保障。隨著上海特斯拉放量，其三大電池供應(yīng)商寧德時(shí)代、LG化學(xué)、松下的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將顯著受益，鋰電設(shè)備行業(yè)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間有望打開(kāi)。
鋰鈷：供給收縮，2020年行業(yè)基本面積極。2020年鋰行業(yè)見(jiàn)底回升；鈷行業(yè)底部基本探明，2020年鈷價(jià)格有望企穩(wěn)回升。需求端中國(guó)及全球新能源汽車有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)，對(duì)鋰和鈷影響正面。供給端鋰方面，2020年全球鋰供給壓力緩解，變化主要來(lái)自澳大利亞固體礦，此前由于澳大利亞礦山帶來(lái)的全球鋰固體礦增加的趨勢(shì)將得到扭轉(zhuǎn)，全球鋰礦供給從增到減的可能性不斷增加；鈷方面，2019年下半年龍頭企業(yè)嘉能可宣布停產(chǎn)位于剛果金鈷主力礦山Mutanda，2020年產(chǎn)量減少幅度較大。此外，中國(guó)鈷和鋰冶煉產(chǎn)量占全球比例超過(guò)50%，龍頭冶煉企業(yè)進(jìn)入一線車企供應(yīng)鏈?zhǔn)谴蟾怕适录?
投資建議：整車方面，推薦長(zhǎng)城汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)，關(guān)注吉利汽車；零部件方面，推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，以及潛在可能進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)商，強(qiáng)烈推薦星宇股份，推薦拓普集團(tuán)、中鼎股份、銀輪股份等。電池材料方面，推薦關(guān)注在海外建廠，加速全球化布局的動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代，關(guān)注LG化學(xué)、三星SDI等海外動(dòng)力電池供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)，推薦當(dāng)升科技、杉杉股份、璞泰來(lái)、星源材質(zhì)、新宙邦；電機(jī)電控方面，建議關(guān)注臥龍電驅(qū)、匯川技術(shù)；鋰電設(shè)備方面，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能和中后段設(shè)備優(yōu)秀代表杭可科技；鋰鈷方面，建議關(guān)注布局全面的鈷龍頭企業(yè)華友鈷業(yè)和具備成本優(yōu)勢(shì)的鋰龍頭企業(yè)天齊鋰業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)電動(dòng)車產(chǎn)銷增速放緩。近年來(lái)隨著新能源汽車產(chǎn)銷基數(shù)的不斷增長(zhǎng)，維持 40%以上的年復(fù)合增速將愈發(fā)困難；2) 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)加劇。補(bǔ)貼持續(xù)退坡以及新增產(chǎn)能的不斷投放，致使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)面臨降價(jià)壓力，尤其是中游環(huán)節(jié)，面臨來(lái)自下游整車廠削減成本的壓價(jià)，及上游資源類企業(yè)抬價(jià)的兩難局面。3)海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速涌入。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壯大及補(bǔ)貼政策的淡化，海外巨頭進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的腳步正在加快，對(duì)產(chǎn)業(yè)格局帶來(lái)新的沖擊。諸如車企特斯拉、電池企業(yè)松下/LG等正紛紛醞釀在國(guó)內(nèi)設(shè)廠或擴(kuò)大產(chǎn)能，其品牌、技術(shù)、布局等方面的優(yōu)勢(shì)將是國(guó)內(nèi)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈的重大挑戰(zhàn)。
01
整車：看好新能源汽車長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)
1.1 新能源乘用車長(zhǎng)期向好
我們看好新能源乘用車長(zhǎng)期的成長(zhǎng)趨勢(shì)。2020年將會(huì)是一個(gè)2C需求端的起點(diǎn)和全新智能電動(dòng)車供給端的起點(diǎn)。2020年起電動(dòng)車行業(yè)銷量底部復(fù)蘇，長(zhǎng)期看電動(dòng)車滲透率將不斷提升。
從政策角度看，主要有歐洲和中國(guó)市場(chǎng)兩個(gè)變化：
1)全球政策背景：歐洲補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)超預(yù)期提高，比如德國(guó)提高電動(dòng)汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，提高50%并延長(zhǎng)至2025年底。歐洲碳排放的趨嚴(yán)加速傳統(tǒng)車企向電動(dòng)化領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，補(bǔ)貼的提高也有助于刺激消費(fèi)者購(gòu)買電動(dòng)車。
2)中國(guó)政策背景：國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼持續(xù)退坡，但是退坡幅度、牌照容量、運(yùn)營(yíng)車輛電動(dòng)化進(jìn)程具有不確定性。乘用車補(bǔ)貼向高續(xù)航里程車型及A00級(jí)低續(xù)航里程引導(dǎo)，A級(jí)車型補(bǔ)貼幅度降幅較大。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性因素增加的情況下，補(bǔ)貼托底的可能性加大。
從需求角度看，從B端需求到C端需求：
1)B端需求：前期新能源車的銷量主要是靠B端市場(chǎng)的拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)銷量的增長(zhǎng)，未來(lái)要靠C端的真實(shí)需求來(lái)拉動(dòng)。
2)C端需求：
首先是高端車型的需求。這部分主要涉及到增購(gòu)消費(fèi)者和換購(gòu)消費(fèi)者的需求，電動(dòng)車往往作為家庭或個(gè)人第二輛車的短途代步，主要企業(yè)是以特斯拉為代表的新勢(shì)力。國(guó)內(nèi)目前每年大概有300萬(wàn)輛新車屬于增購(gòu)消費(fèi)，假設(shè)特斯拉占10~15%份額，那么特斯拉Model 3+Y年穩(wěn)態(tài)銷量大概是30-45萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì)2020年特斯拉國(guó)內(nèi)的銷量為10-12萬(wàn)輛。
其次是低端電動(dòng)車的需求。這部分主要是對(duì)燃油車的替代性需求，因?yàn)槟壳斑@批車型有比燃油車更低的價(jià)格。而真正的首購(gòu)需求預(yù)計(jì)可能會(huì)在2023年主流A級(jí)電動(dòng)車逐步進(jìn)入與燃油車的平價(jià)時(shí)代后逐步實(shí)現(xiàn)，電動(dòng)車份額將會(huì)不斷擴(kuò)大。
銷量角度看，我們預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量160-200萬(wàn)輛，全球超過(guò)300萬(wàn)輛；增量主要來(lái)自自主品牌、大眾和特斯拉。從產(chǎn)銷節(jié)奏來(lái)看，2020一季度受疫情影響產(chǎn)銷探底，二季度開(kāi)始爬升回暖，2020年全年有望呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。
從目前預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于新能源行業(yè)的政策利好和特斯拉國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)的供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)有較樂(lè)觀的預(yù)期，因此后續(xù)我們更重視結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，關(guān)注可以持續(xù)獲取訂單、產(chǎn)品可以橫向延伸的優(yōu)秀公司。
投資建議：推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，以及潛在可能進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)商，尤其關(guān)注產(chǎn)品橫向延伸能力強(qiáng)、具有持續(xù)訂單獲取能力的優(yōu)秀公司。強(qiáng)烈推薦星宇股份，推薦拓普集團(tuán)、中鼎股份、銀輪股份等。國(guó)內(nèi)的整車企業(yè)也在電動(dòng)車領(lǐng)域迅速跟進(jìn)，雖然前期盈利能力較低，但如果在銷量上有比較大的提升，出現(xiàn)爆款車型，也會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的想象空間，推薦長(zhǎng)城汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)，關(guān)注吉利汽車。
1.2 新能源客車探底復(fù)蘇時(shí)間延后、格局向龍頭集中
我們認(rèn)為受到疫情影響，客車行業(yè)探底復(fù)蘇時(shí)間延后、中短期現(xiàn)金流壓力加劇、洗牌加速，長(zhǎng)期看好龍頭份額提升。
從需求端角度來(lái)看，客車行業(yè)需求取決于城鎮(zhèn)化率和宏觀經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為：
1)在旅游 行業(yè)增長(zhǎng)情況下，旅游車銷量有望逐步增長(zhǎng)。
2)公交客車在2014-2016年透支的3-5萬(wàn)臺(tái)銷量(按照公交客車銷量實(shí)際復(fù)合增速2-3%測(cè)算)已經(jīng)逐步消化，前期銷售的新能源公交車預(yù)計(jì)提前報(bào)廢，新的銷量有望接檔。在國(guó)內(nèi)公交運(yùn)營(yíng)條數(shù)不斷增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)里程趨于穩(wěn)定的情況下，公交銷量有望在2020-2021年探底甚至企穩(wěn)復(fù)蘇。
從格局上看，疫情導(dǎo)致公眾對(duì)共同交通出行忌憚，這種心理會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。對(duì)客車業(yè)造成短期或中期負(fù)面影響，預(yù)計(jì)客車行業(yè)的探底復(fù)蘇時(shí)間較乘用車延后。這一情況也會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)新能源補(bǔ)貼尚未收回情況下，現(xiàn)金流進(jìn)一步吃緊。預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額進(jìn)一步向龍頭集中，龍頭份額提升的節(jié)奏會(huì)加快。
另外建議關(guān)注海外市場(chǎng)，歐洲新能源客車行業(yè)由于2019年政策加速，行業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)有較好表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)的客車企業(yè)有成本優(yōu)勢(shì)，并且技術(shù)不弱，只是在口碑積累方面有所欠缺，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)新能源客車企業(yè)有望在歐洲拿到更多的訂單，提供較多的盈利增量。
投資建議：推薦客車龍頭宇通客車。
