本文節(jié)選自行業(yè)深度報(bào)告《迎戰(zhàn)后補(bǔ)貼時(shí)代》（導(dǎo)讀、目錄、行業(yè)重點(diǎn)公司等內(nèi)容請(qǐng)點(diǎn)擊這里賞閱）。
1、新能源汽車行業(yè)發(fā)展將經(jīng)歷三個(gè)階段
新能源汽車是相對(duì)于傳統(tǒng)燃油車而言的，其本質(zhì)是汽車驅(qū)動(dòng)力由化石燃料向電力的轉(zhuǎn)換。因?yàn)榛剂虾蛢?nèi)燃機(jī)作為交通工具主要的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)有一百多年歷史，其變革需要技術(shù)進(jìn)步、政策推動(dòng)、出行習(xí)慣改變等多方面共同努力，這就決定了新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車的進(jìn)程是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。我們認(rèn)為在傳統(tǒng)燃油車主導(dǎo)的時(shí)代，新能源汽車的發(fā)展或經(jīng)歷三個(gè)階段。如圖33所示。
1.1 階段一：補(bǔ)貼推動(dòng)下的快速繁榮期
第一階段自2009年起，大概率止于2020年底，若補(bǔ)貼退出節(jié)奏進(jìn)一步放緩，該階段持續(xù)期相應(yīng)順延。在這一階段，多數(shù)市場(chǎng)參與者“求生存”之理念重于“求發(fā)展”，入市車型主要針對(duì)相關(guān)補(bǔ)貼政策要求而開展研制，純電動(dòng)車型占比高，下游應(yīng)用以2B市場(chǎng)為主。
在新能源汽車發(fā)展初期，因?yàn)榧夹g(shù)成熟度、配套設(shè)施完備程度、使用便利性等多方面的差距，其性價(jià)比與燃油車有一定差距，為推動(dòng)其發(fā)展，國(guó)家以行政形式給予購(gòu)置補(bǔ)貼，以降低其售價(jià)提高性價(jià)比。在新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼的刺激下，車企有生產(chǎn)動(dòng)力，消費(fèi)者有購(gòu)買動(dòng)力，新能源汽車會(huì)經(jīng)歷產(chǎn)銷兩旺的階段，但隨著補(bǔ)貼力度逐步減小，新能源汽車的性價(jià)比會(huì)下降，銷量出現(xiàn)下滑。
我國(guó)新能源汽車的購(gòu)置補(bǔ)貼從2009年開始，伴隨著人們對(duì)新能源汽車接受度的逐漸提升，以及充電樁等配套設(shè)施的完善，2014~2015年新能源汽車產(chǎn)銷出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)表明，2014和2015年新能源汽車銷量分別為7.48萬(wàn)輛和33.11萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)3.24倍和3.43倍；2016~2018年銷量增速都維持在50%以上；2019年在新增車輛中的滲透率達(dá)到4.68%，如圖34所示。
但補(bǔ)貼政策帶來(lái)的性價(jià)比不具備可持續(xù)性。在國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼額度退坡幅度較大的2019年下半年，新能源汽車的銷量從7月開始就出現(xiàn)了連續(xù)6個(gè)月的同比負(fù)增長(zhǎng)，如圖35所示， 2019全年產(chǎn)量、銷量分別同比下滑2.3%至124.2萬(wàn)輛、下滑4.0%至120.6萬(wàn)輛。
因?yàn)榧冸妱?dòng)補(bǔ)貼多，所以這一階段純電動(dòng)銷量比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于PHEV。以乘用車為例，2017-2019年純電動(dòng)乘用車?yán)m(xù)航里程只需要分別達(dá)到150km、200km、250km的門檻值要求，就可以獲得比插電混動(dòng)車更高的補(bǔ)貼，而市面上的乘用車?yán)m(xù)航里程一般都可以達(dá)到300km以上。因此，在2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新能源汽車銷量中，純電動(dòng)的比例占到了80.51%。
1.2 補(bǔ)貼退出后的供給推動(dòng)期
第二階段始于補(bǔ)貼退出之年月，跨度較長(zhǎng)，或至2035年底。在這一階段，新能源汽車行業(yè)的主要關(guān)注點(diǎn)從順應(yīng)補(bǔ)貼要求逐漸向安全性能、續(xù)航里程、產(chǎn)品性價(jià)比等方面轉(zhuǎn)移，純電動(dòng)、插混、節(jié)油車、燃料電池車等多種車型在滿足積分要求的情況下充分競(jìng)爭(zhēng)。我們預(yù)計(jì)，規(guī)模有限的2B市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，面向2C市場(chǎng)的車型增加，安全性能更好的磷酸鐵鋰電池或?qū)⑻岣咴趧?dòng)力電池領(lǐng)域的滲透率，燃料電池汽車配套基礎(chǔ)設(shè)施及產(chǎn)業(yè)鏈將逐步完善，節(jié)油車也將對(duì)傳統(tǒng)燃油車形成替代。
補(bǔ)貼持續(xù)期間新能源汽車的技術(shù)也在進(jìn)步，續(xù)航里程、使用壽命等多方面性能均有所提升，但多數(shù)新能源車型仍難以與燃油車較量性價(jià)比，故補(bǔ)貼退坡后會(huì)階段性面臨產(chǎn)銷壓力。我們預(yù)計(jì)，第二階段剛開始的一段時(shí)間內(nèi)，仍有部分支持政策護(hù)航市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡。
財(cái)政部官網(wǎng)2019年3月26日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步調(diào)整完善新能源汽車補(bǔ)貼政策的解讀》曾提及，2020年底前新能源汽車退坡將到位。另?yè)?jù)1月11日界面等媒體引述中國(guó)之聲報(bào)道，工信部相關(guān)司局負(fù)責(zé)人稱，在中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇期間，就新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼相關(guān)問題，苗圩部長(zhǎng)作了回應(yīng)，2020年新能源汽車補(bǔ)貼政策將保持相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)大幅退坡。由此，我們認(rèn)為，新能源汽車補(bǔ)貼退坡力度在2020年將較為溫和，但2021年后仍存在完全退坡的可能，故2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于從第一階段向第二階段過(guò)渡的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。接力新能源購(gòu)置補(bǔ)貼的是雙積分政策，雖然雙積分政策要求乘用車企業(yè)有一定新能源汽車積分，但發(fā)展節(jié)油車型也受到鼓勵(lì)，新能源汽車也將在一定程度上面臨來(lái)自節(jié)油車的競(jìng)爭(zhēng)。
這一階段，因?yàn)闆]有補(bǔ)貼的擾動(dòng)，純電動(dòng)、插混、節(jié)油車等多種車型將發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，在滿足積分要求的情況下展開充分競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品力將逐漸成為影響新能源汽車銷量的關(guān)鍵因素。因?yàn)?B市場(chǎng)規(guī)模有限，經(jīng)過(guò)第一階段發(fā)展，市場(chǎng)飽和度已經(jīng)達(dá)到一定程度，因此我們預(yù)計(jì)此階段銷量將以2C市場(chǎng)為主。
1.3 智能網(wǎng)聯(lián)化的趨勢(shì)引領(lǐng)期
新能源汽車行業(yè)發(fā)展進(jìn)入第三階段時(shí)，我們預(yù)計(jì)，智能網(wǎng)聯(lián)的基礎(chǔ)已較為完備，電動(dòng)化與智能駕駛的結(jié)合將極大提升新能源汽車的駕乘體驗(yàn)，提升性價(jià)比和競(jìng)爭(zhēng)力。
電動(dòng)化賦予新能源汽車生命，而智能化的自動(dòng)駕駛將為新能源汽車賦予更多附加值。實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的新能源汽車將迎來(lái)類似于智能手機(jī)對(duì)傳統(tǒng)手機(jī)的替代的過(guò)程，由市場(chǎng)供給引導(dǎo)需求變化。而電動(dòng)汽車的整體結(jié)構(gòu)與系統(tǒng)設(shè)計(jì)，更便于搭載自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。從2019年全球范圍汽車自動(dòng)駕駛相關(guān)領(lǐng)域融資情況（如表8所示）來(lái)看，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目受到資本青睞，建議長(zhǎng)期關(guān)注這一領(lǐng)域的科技進(jìn)展與產(chǎn)業(yè)化落地。
2、國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入第二階段，新規(guī)劃新重點(diǎn)
2.1 補(bǔ)貼退出前夜，長(zhǎng)期支持態(tài)度不改
當(dāng)前，國(guó)內(nèi)新能源汽車仍處于有一定政策支持的成長(zhǎng)期，官方對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍給予必要的支持。工信部官網(wǎng)2019年12月3日發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》（征求意見稿）提出2025年新能源汽車銷量占比目標(biāo)25%，延續(xù)一貫的支持態(tài)度；從前文述及的工信部領(lǐng)導(dǎo)2020年初相關(guān)表態(tài)來(lái)看，2020年新能源汽車補(bǔ)貼政策將保持相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)大幅退坡。
我們合理假設(shè)，2025年我國(guó)汽車銷量為2,700萬(wàn)輛，則前述25%目標(biāo)對(duì)應(yīng)的新能源汽車銷量預(yù)期為675萬(wàn)輛，較2019年實(shí)際銷量（120.6萬(wàn)輛）的年復(fù)合增速約33.2%。我們認(rèn)為，這反映了決策層對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期支持態(tài)度，但2025年銷量占比目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，存在一定程度的不確定性。我們目前對(duì)2025年新能源汽車產(chǎn)量的預(yù)測(cè)為487.6萬(wàn)輛（含外資品牌新能源乘用車259.5萬(wàn)輛），低于前述目標(biāo)測(cè)算數(shù)據(jù)，如圖36所示。
我國(guó)支持新能源汽車發(fā)展主要是使用購(gòu)置補(bǔ)貼的方式，但某種意義上也容易使得一些企業(yè)對(duì)補(bǔ)貼形成依賴，局部市場(chǎng)也曾出現(xiàn)“騙補(bǔ)”現(xiàn)象。為促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，國(guó)家補(bǔ)貼在過(guò)去三年逐步下調(diào)，如表9所示。
如果從2009年補(bǔ)貼開始算起，我國(guó)新能源汽車行業(yè)已經(jīng)走過(guò)整整10年。前文已述，新能源汽車國(guó)家補(bǔ)貼或?qū)⒂?021年正式退出，行業(yè)發(fā)展將進(jìn)入第二階段，產(chǎn)品力將逐漸成為關(guān)鍵因素，支持政策也將從補(bǔ)貼向積分要求轉(zhuǎn)換。我們對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第二階段的政策走向有如下分析和預(yù)判。
2.2 新版規(guī)劃勾勒未來(lái)15年發(fā)展方向
2021年之后新能源汽車行業(yè)該如何發(fā)展一直是行業(yè)關(guān)注重點(diǎn)，前述《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》（征求意見稿）對(duì)未來(lái)15年中國(guó)新能源汽車行業(yè)發(fā)展方向作了勾勒，我們解讀如下。
其一，從銷量目標(biāo)來(lái)看，新能源汽車仍有很大成長(zhǎng)空間。前文已分析，此處不贅述。
其二，決策層對(duì)技術(shù)指標(biāo)的關(guān)注點(diǎn)從電池能量密度轉(zhuǎn)向整車平均電耗，更具務(wù)實(shí)性。
有別于2012版《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》和2017版《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，2019版《征求意見稿》未提及對(duì)電池系統(tǒng)的能量密度、成本等問題的指引。同時(shí)，此版意見稿提出，到2025年，純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至12.0kWh/100km，插電式混合動(dòng)力（含增程式）乘用車新車平均油耗降至2.0升/100km。我們認(rèn)為，這一變化在一定程度上體現(xiàn)了決策層對(duì)于整車安全性的重視，將來(lái)在產(chǎn)業(yè)層面有望帶來(lái)一定引導(dǎo)。
我們認(rèn)為，過(guò)去一年我國(guó)出現(xiàn)至少數(shù)十起新能源汽車自燃等安全性事件，不能完全排除一些事件與動(dòng)力電池之間的關(guān)聯(lián)性；如電池廠商盲目追求動(dòng)力電池能量密度提高與成本下降，則有可能在電池技術(shù)路線選取、質(zhì)量參數(shù)容忍度、關(guān)鍵部件冗余度設(shè)計(jì)等方面，出現(xiàn)一定程度的偏激行為，從而增加動(dòng)力電池產(chǎn)品在未來(lái)應(yīng)用方面的隱患，且忽視對(duì)動(dòng)力電池全生命周期管理的重視。
結(jié)合此版意見稿相關(guān)內(nèi)容，我們判斷：對(duì)于下一階段的新能源汽車產(chǎn)業(yè)行政監(jiān)管而言，安全性的優(yōu)先級(jí)將高于動(dòng)力電池的能量密度和制造成本；某種意義上講，這也是對(duì)此前政策的適當(dāng)“糾偏”，若依此定稿，或?qū)⒁龑?dǎo)市場(chǎng)進(jìn)一步提高對(duì)鋰電安全性的重視。我們預(yù)計(jì)，在量產(chǎn)產(chǎn)品安全性和使用壽命方面具備一定優(yōu)勢(shì)的磷酸鐵鋰電池在純電動(dòng)乘用車領(lǐng)域的應(yīng)用比例將有所提升，三元電池制造商將進(jìn)一步提高安全性設(shè)計(jì)與質(zhì)量管控，新型電池材料的研制與推廣過(guò)程將更為市場(chǎng)化，優(yōu)秀的新能源車企在動(dòng)力電池選型方面將兼顧電池退役后梯次利用等問題。
其三，重視充換電網(wǎng)絡(luò)與氫燃料供給體系建設(shè)。
對(duì)于充換電環(huán)節(jié)，意見稿提到，加快形成適度超前、慢充為主、應(yīng)急快充為輔的充電網(wǎng)絡(luò)，鼓勵(lì)開展換電模式應(yīng)用，加強(qiáng)智能有序充電、大功率充電等新型充電技術(shù)研發(fā)，提高充電便利性和產(chǎn)品可靠性；鼓勵(lì)“光儲(chǔ)充放”（分布式光伏-儲(chǔ)能系統(tǒng)-充放電）多功能綜合一體站建設(shè)。結(jié)合我們對(duì)國(guó)家電網(wǎng)公司嚴(yán)控電網(wǎng)投資相關(guān)文件的分析，我們判斷，民營(yíng)資本在充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)領(lǐng)域的參與度將進(jìn)一步提高。
對(duì)于氫燃料供給體系建設(shè)環(huán)節(jié)，意見稿從提高氫燃料制儲(chǔ)運(yùn)經(jīng)濟(jì)性和推進(jìn)加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)兩個(gè)方面，給出較為全面的指引。我們認(rèn)為，我國(guó)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)目前總體處于起步階段，一些環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)體系有待健全，基礎(chǔ)設(shè)施配套建設(shè)也有待完善。
其四，對(duì)智能網(wǎng)聯(lián)汽車給出銷量占比指引，有助推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展。
對(duì)于智能網(wǎng)聯(lián)汽車，意見稿提出2025年目標(biāo)：智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車銷量占比達(dá)到30%，高度自動(dòng)駕駛智能網(wǎng)聯(lián)汽車實(shí)現(xiàn)限定區(qū)域和特定場(chǎng)景商業(yè)化應(yīng)用；同時(shí)提出，協(xié)調(diào)推動(dòng)智能路網(wǎng)設(shè)施建設(shè)。我們認(rèn)為，一方面，新能源汽車的電氣化程度較高，可為車輛信息采集與傳輸?shù)墓δ軐?shí)現(xiàn)提供更為友好的應(yīng)用環(huán)境，在智能化和網(wǎng)聯(lián)化方面具備一定優(yōu)勢(shì)；另一方面，汽車智能網(wǎng)聯(lián)化的發(fā)展，可以對(duì)新能源汽車推廣起到一定促進(jìn)作用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車產(chǎn)銷或進(jìn)一步低于預(yù)期。
本文節(jié)選自東興證券研究所2020年2月13日發(fā)布的報(bào)告《迎戰(zhàn)后補(bǔ)貼時(shí)代——電新行業(yè)深度暨庚子年（2020）投資策略》，分析師：鄭丹丹（執(zhí)業(yè)證書編號(hào)S1480519070001）、李遠(yuǎn)山（執(zhí)業(yè)證書編號(hào)S1480519040001），研究助理：張陽(yáng)。具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠妶?bào)告。
