特斯拉引爆新能車板塊，當(dāng)前股價(jià)市值接近1700億美元，成為全球第二大市值整車企業(yè)；中國(guó)新能車產(chǎn)業(yè)鏈也聞風(fēng)而動(dòng)，12月迄今，中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)上漲約48%，個(gè)別龍頭股出現(xiàn)翻倍行情。
從基本面看，新能源汽車行業(yè)可能是經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)為數(shù)不多的亮點(diǎn)，它受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較小，更多要關(guān)注技術(shù)進(jìn)步、成本下降、產(chǎn)業(yè)鏈成熟度、主流玩家動(dòng)態(tài)、補(bǔ)貼政策等。
板塊景氣度提升
筆者認(rèn)為，新能源汽車板塊是未來(lái)幾年的投資風(fēng)口之一，預(yù)計(jì)未來(lái)5年全球行業(yè)復(fù)合增速將超過(guò)30%；而國(guó)內(nèi)，未來(lái)新能車市場(chǎng)依然會(huì)以超過(guò)40%的速度增長(zhǎng)。
從全球看，除特斯拉產(chǎn)能釋放外，2019年主流車企奔馳、大眾、寶馬、豐田等純電平臺(tái)產(chǎn)品量產(chǎn)，尤其大眾推出“平價(jià)車”震撼業(yè)內(nèi)。2020年，預(yù)計(jì)主流車企都會(huì)陸續(xù)推出更多產(chǎn)品，消費(fèi)者接受度高——銷量增加——成本下降的正向循環(huán)正在展開。
從國(guó)內(nèi)看，2019全年累計(jì)生產(chǎn)約117.7萬(wàn)輛，同比下降4%。12月動(dòng)力電池裝機(jī)量約9.71GWh，同比下降27%，2019全年累計(jì)裝機(jī)量約62.38GWh，同比增長(zhǎng)9%。但今年預(yù)計(jì)中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)將迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)，行業(yè)景氣度會(huì)明顯提升。究其原因，目前新能源汽車補(bǔ)貼金額已不大，預(yù)計(jì)今年車企成本下降的力度將大于補(bǔ)貼退坡力度。隨著電池成本下降和其他產(chǎn)業(yè)鏈成熟，電動(dòng)車正接近平價(jià)，行業(yè)增速會(huì)加快。
此外，電動(dòng)車行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)是技術(shù)進(jìn)步和成本下降推動(dòng)需求的快速增長(zhǎng)。近期，兩大鋰電池巨頭寧德時(shí)代和比亞迪分別推出CTP技術(shù)和刀片電池技術(shù)，兩種PACK技術(shù)的躍進(jìn)是電池企業(yè)尋找到的又一條提升能量密度、降低成本的方法。
得電池者得天下
作為顛覆性的革命，全球汽車產(chǎn)業(yè)正在掀起電動(dòng)化浪潮。但經(jīng)過(guò)幾年高速增長(zhǎng)，截至2019年末，全球電動(dòng)車的滲透率僅為2.5%左右。
推動(dòng)新能源車變革的是電池，電池不僅是價(jià)值量較大的部分，也是技術(shù)進(jìn)步空間最大的部分。電池環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)未來(lái)可以按全球龍頭定價(jià)，目前板塊龍頭的估值比較合理。
在3C電池及材料領(lǐng)域，中國(guó)早已成為強(qiáng)國(guó)，目前全球動(dòng)力電池約70%在中國(guó)；電池材料約70%以上在中國(guó)；2019年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷仍約占全球一半，中國(guó)在保有量、充電樁建成數(shù)量上居全球第一；上游資源方面，中國(guó)企業(yè)已控股全球最大最好的礦石鋰、鹽湖鋰礦場(chǎng)。
而當(dāng)行業(yè)延續(xù)多年高增長(zhǎng)時(shí)，龍頭企業(yè)就可以通過(guò)持續(xù)高增長(zhǎng)來(lái)化解靜態(tài)高估值。其中，動(dòng)力電池領(lǐng)域成長(zhǎng)空間巨大、競(jìng)爭(zhēng)格局良好。動(dòng)力電池對(duì)技術(shù)進(jìn)步（包括能量密度、安全）和成本下降要求很高，頭部企業(yè)在研發(fā)和采購(gòu)方面的優(yōu)勢(shì)明顯，出于安全和質(zhì)?？紤]，主流車企不傾向使用小電池廠產(chǎn)品。
數(shù)據(jù)顯示，電芯（電池組）已呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面，如寧德時(shí)代在中國(guó)的市占率已增至2019年的52%。由于龍頭企業(yè)兼具技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，中小廠商很難突圍，預(yù)計(jì)未來(lái)全球“頭部”動(dòng)力電池企業(yè)不超5家。
投資宜選細(xì)分板塊龍頭
但是，新能源汽車板塊內(nèi)部分化明顯，因而建議選擇景氣度好的細(xì)分板塊龍頭個(gè)股。筆者比較看好四種材料（分別是正極、負(fù)極、隔膜、電解液）和兩種資源（鈷和鋰）。
正極材料：中國(guó)最早發(fā)展磷酸鐵鋰，受能量密度提升要求，正極材料向三元發(fā)展（國(guó)外只有三元路線）、三元向高鎳化發(fā)展趨勢(shì)明顯。正極是電池中價(jià)值量最大的材料，且電芯的能量密度提升主要依賴正極，因此大部分電池企業(yè)都同步投入正極材料的研發(fā)和自建部分產(chǎn)能，外部供應(yīng)鏈的話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)。正極材料高鎳化后門檻會(huì)變高，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更突出。中國(guó)的正極企業(yè)在產(chǎn)能、產(chǎn)品迭代等方面全面領(lǐng)先。
負(fù)極材料：石墨正由天然石墨向人造石墨轉(zhuǎn)變，能量密度更高的硅碳負(fù)極開始推廣；全球負(fù)極的產(chǎn)能主要在中國(guó)，國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局較好；隨著龍頭企業(yè)大幅擴(kuò)張石墨化能力，未來(lái)人造石墨的成本和價(jià)格都有下降空間，只有一體化的公司才能生存；如果硅碳負(fù)極推廣開，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和價(jià)值量都會(huì)得到提升。
隔膜子行業(yè)：隔膜的發(fā)展趨勢(shì)由干法向濕法轉(zhuǎn)變，近幾年，中國(guó)企業(yè)讓濕法隔膜的成本急劇下降。龍頭企業(yè)依靠新產(chǎn)能的成本大幅下降獲得超高的市占率和顯著的超額收益。電解液子行業(yè)：因其壁壘相對(duì)不高，門檻在于需定制化開發(fā)，需要較強(qiáng)的配套研發(fā)能力，受動(dòng)力電池集中度提升影響，電解液集中度也在呈提升趨勢(shì)。
此外，經(jīng)過(guò)2019年洗牌，上游的鈷、鋰供需結(jié)構(gòu)正在變好，成本最低且能夠放出量來(lái)的龍頭企業(yè)也有很好機(jī)會(huì)。就鋰業(yè)而言，內(nèi)地兩大龍頭企業(yè)還在逆市擴(kuò)張，包括收購(gòu)礦山和擴(kuò)張加工產(chǎn)能，鋰價(jià)上漲能夠帶來(lái)很高的業(yè)績(jī)彈性。與此同時(shí)，除控制礦山外，幾家鈷業(yè)巨頭在鈷加工領(lǐng)域已占據(jù)全球領(lǐng)先位置。
（作者為創(chuàng)金合信新能源車基金經(jīng)理）
