《投資時報》研究員 王彥強
雖然2019年末結(jié)束的配股融資，暫緩了天齊鋰業(yè)股份有限公司（天齊鋰業(yè)、002466.SZ）的債務壓力，但接踵而至的新冠肺炎疫情和業(yè)績虧損，令這家亞洲最大的鋰電巨頭再次陷入不確定中。
天齊鋰業(yè)此前發(fā)布的三季報曾明確表示，預計2019年全年實現(xiàn)歸母凈利潤為0.8億元—1.2億元，同比下滑96.36%—94.55%，雖然業(yè)績大幅下滑，但仍然處于盈利狀態(tài)。
不過4個月后，該公司發(fā)布的《2019年度業(yè)績預告修正公告》卻顯示，對《2019年第三季度報告全文》中披露的全年業(yè)績預告進行修正，修正后預計2019年歸母凈利潤虧損26億元—38億元，反差不可謂不大。
對于業(yè)績修正的原因，天齊鋰業(yè)表示，2019年在國家新能源汽車補貼退坡等不利因素影響下，鋰產(chǎn)品市場復蘇緩慢，行業(yè)面臨多重壓力和巨大挑戰(zhàn)，產(chǎn)品銷售價格持續(xù)下滑，在收購智利SQM公司（擁有世界最好的鹽湖礦）23.77%后，公司財務負擔沉重。
同時，其投資及營運項目涉及澳大利亞、智利等國家，業(yè)務和財務會受所在國家的法律框架及政府政策變化等因素影響，特別是在2019年第四季度以后，發(fā)生了較多未預見或未能充分預計的情況，從而對公司2019年度經(jīng)營業(yè)績造成重大影響。
隨后，世界三大評級機構(gòu)之一的穆迪將天齊鋰業(yè)的公司家族評級，以及天齊芬可有限公司發(fā)行、天齊鋰業(yè)擔保的3億美元債券的高級無抵押債務評級，從“B1”下調(diào)至“B2”，評級展望仍為負面。
據(jù)《投資時報》研究員了解，這已經(jīng)是穆迪三個月內(nèi)第二次對天齊鋰業(yè)下調(diào)評級。2019年12月，穆迪已將天齊鋰業(yè)企業(yè)家族評級由“Ba3”下調(diào)至“B1”，評級展望為負面。
《投資時報》研究員注意到，兩次評級下調(diào)的原因，都與天齊鋰業(yè)日趨緊張的資金鏈有關(guān)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，天齊鋰業(yè)負債總額達367.28億元，同比增長317.49%，其中有息負債達336.93億元。值得注意的是，該公司一年內(nèi)需要償還的短期負債為31億元，而同期貨幣資金僅為17.38億元。
雖然，天齊鋰業(yè)在2019年12月末剛剛結(jié)束了一輪配股融資，用于償還購買SQM公司23.77%股權(quán)的35億美元并購貸款。可合計29.32億元人民幣的融資金額相較于35億美元的債務而言，仍缺口較大。
業(yè)內(nèi)分析人士認為，天齊鋰業(yè)繼續(xù)融資還債的步伐不會輕易停下，其也寄希望于2020年鋰價能夠企穩(wěn)反彈，為公司帶來明顯的業(yè)績支撐。
不過，《投資時報》研究員注意到，天齊鋰業(yè)2016—2018年業(yè)績增速持續(xù)下滑，而資產(chǎn)負債率卻不斷攀升。
截至2020年2月21日，天齊鋰業(yè)股價報收于36.36元/股，較前期高點下挫44.17%。在2019年11月19日—2020年2月21日的交易區(qū)間，天齊鋰業(yè)股價漲幅較可比公司贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）少86.22個百分點。
配股融資難抵債務高壓
天齊鋰業(yè)前身為四川省射洪縣的第一座碳酸鋰工廠，名為射洪鋰業(yè)。2004年，蔣衛(wèi)平接手后將該公司更名為天齊鋰業(yè)，并于2010年在深交所上市。
在蔣衛(wèi)平的帶領(lǐng)下，天齊鋰業(yè)先后在2014年和2018年將全球儲量最大的固體鋰礦石供應商澳大利亞泰利森鋰業(yè)（下稱泰利森）和擁有世界最好鹽湖礦的智利SQM公司納入麾下，一躍成為鋰電行業(yè)的全球龍頭之一。
進入2019年，由于鋰產(chǎn)品價格不斷下滑，天齊鋰業(yè)蛇吞象式的并購弊端開始顯現(xiàn)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，天齊鋰業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入37.97億元，同比下滑20.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元，同比下滑91.74%。
對于業(yè)績下滑的原因，該公司表示，一方面由于此前收購SQM股權(quán)帶來的并購貸款導致財務費用大幅增加；另一方面，報告期內(nèi)鋰價下行，產(chǎn)品銷售毛利率降低；此外，按照權(quán)益法核算的SQM投資收益以及外幣負債匯率，對公司歸母凈利潤產(chǎn)生較大影響。
而截至2019年三季度末，天齊鋰業(yè)負債總額為367.28億元，有息負債為336.93億元，資產(chǎn)負債率達75.23%。其中，一年內(nèi)需要償還的短期負債為31億元，同期貨幣資金僅為17.38億元。
在此背景下，天齊鋰業(yè)開始配股融資，用于償還購買SQM 23.77%股權(quán)的35億美元并購貸款。而值得注意的是，此項貸款的還款期限為2020年11月29日。
據(jù)公告顯示，天齊鋰業(yè)2019年末的配股，有效認購數(shù)量為3.35億股，占可配售股份總數(shù)的97.82%，認購金額為29.32億元。
《投資時報》研究員注意到，天齊鋰業(yè)控股股東成都天齊實業(yè)（集團）有限公司及其一致行動人張靜、李斯龍合計認購1.41億股，占可配售總數(shù)的 41.03%，而據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，成都天齊實業(yè)（集團）有限公司的股權(quán)質(zhì)押數(shù)量為3.24億股，質(zhì)押率為60.87%。
當然，29.32億元的配股融資金額，相較于35億美元的并購貸款而言，實在有限。不過，就短期來看，可以暫緩天齊鋰業(yè)的負債壓力。
業(yè)績增速持續(xù)下滑直至大虧
天齊鋰業(yè)的高光和低迷往往伴隨著電池級碳酸鋰和氫氧化鋰的價格波動。
前期，鋰價高企時，天齊鋰業(yè)股價、業(yè)績雙雙攀升，股價在2017年創(chuàng)出77.06元/股的新高，僅2017年最高漲幅就達174.82%；同樣，其營收在2017年達到54.70億元，同比增長40.09%。
然而，好景不長，鋰價在2018年初創(chuàng)新高后開始不斷下挫。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2018年初國內(nèi)電池級碳酸鋰、氫氧化鋰噸價在17萬元和15萬元左右，至2019年12月初已回落至5萬元和6萬元附近。
值得注意的是，天齊鋰業(yè)正是在2018年5月，電池級碳酸鋰和氫氧化鋰價格處于階段性高位的時候，斥巨資杠桿收購SQM公司23.77%的股權(quán)。也就在同一年，天齊鋰業(yè)業(yè)績增速開始大幅下滑。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年，天齊鋰業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入39.05億元、54.70億元和62.44億元，同比增長為109.15%、40.09%和14.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為15.12億元、21.45億元和22億元，同比增長510.03%、41.86%和2.57%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，該公司營收和凈利潤增速都在顯著下滑，至2018年末增速僅為2.57%。
而與不斷下滑的業(yè)績增速相對應的則是，該公司不斷攀升的負債。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年，天齊鋰業(yè)的總負債分別為54.11億元、72.05億元、326.97億元，同比增長57.12%、33.14%、353.81%。
進入2019年，天齊鋰業(yè)業(yè)績并未止跌反彈，而是一路向下，直至虧損。據(jù)其《2019年度業(yè)績預告修正公告》顯示，天齊鋰業(yè)2019年全年歸母凈利潤預虧26億元—38億元，而截至2019年三季度，該公司的負債總額高達367.28億元。
據(jù)《投資時報》研究員了解，天齊鋰業(yè)在三季報發(fā)布后，之所以在短短一個季度之內(nèi)出現(xiàn)大幅虧損，主要因為該公司第四季度，計提SQM公司和SALA公司的減值準備合計22.38億元、涉及澳大利亞稅務調(diào)整影響1.47億元、涉及智利稅務調(diào)整影響3.32億元。
而據(jù)天齊鋰業(yè)在回復深交所問詢函公告顯示，2019年1—9月，SQM公司營業(yè)收入為14.71億美元，同比減少2.29億美元，下降13.47%；歸母凈利潤為2.11億美元，同比減少1.20億美元，下降36.22%；
天齊鋰業(yè)管理層表示，導致SQM公司利潤下滑的主要原因是受鋰行業(yè)整體供需關(guān)系調(diào)整影響，鋰及衍生物產(chǎn)品價格的下滑，且此下滑趨勢目前未見改善。
而《投資時報》研究員注意到，天齊鋰業(yè)在澳洲的年產(chǎn)2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰項目，目前進展緩慢。公司表示，由于嚴重缺乏海外工程建設(shè)管理經(jīng)驗和專業(yè)人才團隊，項目調(diào)試方案論證不充分以及新設(shè)備、新工藝技術(shù)需不斷優(yōu)化調(diào)整等多重因素，該項目雖歷經(jīng)一年的調(diào)試周期，至今仍沒有達到全線規(guī)?；a(chǎn)狀態(tài)，導致公司預計的投資目標還未實現(xiàn)。
一邊是鋰價低位運行，償債壓力巨大，一邊是肺炎疫情影響，企業(yè)經(jīng)營難度加劇。天齊鋰業(yè)的2020年或仍需艱難前行。
