評論：1）上半年毛利率同比下滑。由于上半年鉭礦價格同比上漲22%，而下游鉭金屬等制品價格由于需求疲弱而同比持平，導致公司當期毛利率同比下滑2.6個百分點至9.2%。2）新產(chǎn)業(yè)盈利虧損。公司近年來建設(shè)與發(fā)展包括鈦及能源材料在內(nèi)的新產(chǎn)業(yè)，但上半年新產(chǎn)業(yè)盈利錄得虧損，尚未能貢獻利潤，公司業(yè)績?nèi)匀灰揽總鹘y(tǒng)鉭業(yè)務(wù)支撐。3）期間費用率同比下降。二季度期間費用總計1.1億元，使得期間費用比率同比下滑1.5個百分點至7.9%。
發(fā)展趨勢鉭制品業(yè)務(wù)是盈利保障，下游維持弱勢。雖然電子產(chǎn)品終端消費有一定回暖，但鉭制品下游需求未見有明顯改善，市場交易清淡，我們預計電子行業(yè)對鉭制品的需求僅能保持弱勢平穩(wěn)，鉭制品價格難以提升。另一方面，由于鉭礦供給較集中，鉭礦價格未來預計維持在目前水平，下行概率較小。
在此背景下，公司鉭制品盈利能力短期難以得到有效改善，毛利率水平可能受到擠壓。
新產(chǎn)業(yè)扭虧尚需時日，長期前景有待觀察。除傳統(tǒng)的鉭、鈮、鈹材外，公司還布局了鈦材、以刃料碳化硅及鋼線產(chǎn)品為主的光伏材料、新型鋰離子正極材料等三大新產(chǎn)業(yè)，同時公司還將適時介入高溫合金領(lǐng)域。我們認為公司布局的新產(chǎn)業(yè)目前處于產(chǎn)能過剩而下游需求疲弱的格局，短期虧損局面難以扭轉(zhuǎn)，長期前景也有待觀察。
盈利預測調(diào)整維持2013/2014年盈利預期為0.18/0.20元。假設(shè)2013/2014年鉭制品產(chǎn)量+3%/+3%；毛利率維持在12%~13%；低于共識的0.29/0.35元。
估值與建議股價反彈幅度預計有限，維持震蕩格局。公司股價前期隨有色板塊反彈，自7月底至今上漲15%，目前對應(yīng)的2013/2014年的P/E為66/59倍。公司是全球鉭制品行業(yè)重要龍頭企業(yè)之一，但由于目前下游需求維持疲弱，公司鉭業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)，而新業(yè)務(wù)形成利潤貢獻仍需一定時間，預計股價近期反彈幅度相對有限，未來可能維持震蕩態(tài)勢，維持“審慎推薦”評級。
