公司光伏收入快速增長，盈利能力有所下降:受宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)競爭等因素的影響，公司的電纜業(yè)務(wù)面臨較大的挑戰(zhàn)，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入16.03億元，小幅下滑6.26%。光伏業(yè)務(wù)快速增長，上半年光伏組件及電站實(shí)現(xiàn)銷售收入12.12億元，同比增長25.64%;光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收入4886萬元。電纜業(yè)務(wù)的毛利率同比下滑3.01個(gè)百分點(diǎn)，而光伏組件及電站的毛利率也同比下滑9.09個(gè)百分點(diǎn)，因此公司上半年毛利率從去年同期的18.05%下滑至12.62%，盈利能力有所下降。
公司上半年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.40%、6.50%與7.44%，同比分別提升了0.18、1.48與4.24個(gè)百分點(diǎn)。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快，一方面，公司固定資產(chǎn)陸續(xù)投入使用，利息資本化金額較大幅下降;另一方面，公司光伏電站建設(shè)全面鋪開，融資規(guī)模擴(kuò)大，融資成本提高，利息支出增加。公司二季度末應(yīng)收賬款為38.34億元，較年初的31.53億元持續(xù)增加;而存貨較年初有所減少。公司上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出1.44億元，同比環(huán)比均有所改善。
光伏電站開發(fā)順利，收益確認(rèn)在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肅、內(nèi)蒙、江蘇等省大規(guī)模開展光伏電站開發(fā)，預(yù)計(jì)全年開工建設(shè)光伏電站600MW，成為國內(nèi)主要的光伏電站開發(fā)商之一。由于行業(yè)的固有模式與慣例，電站一般在四季度實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。公司有望憑借自身的資源優(yōu)勢鎖定大客戶并復(fù)制此前的成功模式，在四季度將集中確認(rèn)電站轉(zhuǎn)讓收益，屆時(shí)將一舉扭轉(zhuǎn)虧損經(jīng)營的局面。
預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.58元、0.76元和0.94元。公司資源優(yōu)勢明顯，電站轉(zhuǎn)讓的確定性較高，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
