中金公司今日發(fā)布最新研究報告稱，預(yù)計動力電池市場2013-2015年進入高速成長期，首次覆蓋并推薦橫店東磁。
投資亮點：
新能源汽車和電力儲能為動力電池帶來了廣闊需求。預(yù)計未來十年兩者年均需求分別達(dá)到500億和255億元。在政府補貼政策支持下，新能源汽車市場將較儲能市場更快啟動。
磷酸鐵鋰是迄今為止最有希望成為主流技術(shù)的動力電池。從安全性、壽命、能量密度和經(jīng)濟性各方面來講，磷酸鐵鋰綜合優(yōu)勢十分顯著。從實踐來看，汽車廠商和電網(wǎng)公司對磷酸鐵鋰更為青睞。在磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上按進入壁壘由高至低排列，依次是隔膜、正極、電池管理系統(tǒng)、負(fù)極、電池組裝和電解液。
中金公司預(yù)計2011-2013 年行業(yè)處于幼稚期，需求主要來自新能源客車和少量新能源轎車。2013-2015 年行業(yè)進入高速成長期，需求主要來自大量新能源轎車和少量儲能電池。2015 年-2020 年行業(yè)處于穩(wěn)定成長期，新能源轎車和儲能電池需求驅(qū)動力更為堅實，可預(yù)測性更強。
幼稚期選股策略需從產(chǎn)業(yè)化進度與公司體制兩方面來進行篩選。產(chǎn)業(yè)化進度越快，企業(yè)準(zhǔn)備更充分，將更早受益于動力電池市場的破土萌芽。從其他新能源行業(yè)的發(fā)展歷程來看，民營企業(yè)在戰(zhàn)略制定和實施兩方面來看競爭優(yōu)勢更為強勁。從這兩個維度來篩選，橫店東磁、新宙邦和中國寶安進入中金公司的視野。
中金公司首次覆蓋并推薦橫店東磁。公司在磷酸鐵鋰正極材料方面技術(shù)儲備雄厚。公司于04 年和上海交通大學(xué)聯(lián)合開發(fā)正極材料，交大技術(shù)受到國家973 計劃扶持，起點很高。公司目前已完全擁有了該技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)。中試已于08 年初順利完成，擁有一條15 噸的中試生產(chǎn)線。產(chǎn)品已派送給下游客戶試用。公司的策略是等待需求啟動，條件成熟后實現(xiàn)量產(chǎn)。中金公司認(rèn)為公司正極材料的競爭優(yōu)勢在于1)技術(shù)起點高;2)正極材料制造工藝與原有產(chǎn)品軟磁材料相似，互相可借鑒。另外，公司磁性材料業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司是全球最大永磁材料和全國最大軟磁材料企業(yè)，全球市場占有率分別為8%和5%，廣泛應(yīng)用于家電、通訊和汽車等行業(yè)。磁性材料業(yè)務(wù)回款極佳，過去7 年里經(jīng)營性現(xiàn)金流均接近或超過凈利潤。公司還是光伏產(chǎn)業(yè)的新生力量。公司于今年年初正式進軍光伏行業(yè)，目前擁有100 兆瓦電池片產(chǎn)能，今年下半年產(chǎn)能將持續(xù)增加，明年初產(chǎn)能將擴至400 兆瓦。
估值與建議：
橫店東磁今明兩年的利潤增長主要來自光伏業(yè)務(wù)的拉動，預(yù)計每股收益分別達(dá)到0.64和0.91元。2012年的利潤增長主要來自光伏和正極材料業(yè)務(wù)，預(yù)計每股收益達(dá)到1.20元。中金公司對于橫店東磁采用分部加總估值法，目標(biāo)價28.9元，潛在漲幅39%。對于磁性材料和光伏業(yè)務(wù)，中金公司采用2011年每股收益乘以20倍目標(biāo)市盈率來估值，合理價值分別為每股9.7和8.1元。對于磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)，中金公司估算2015年合理價值，再貼現(xiàn)至2011 年，合理價值為每股10.7元。其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)每股0.3元。
風(fēng)險：
動力電池的性能仍不穩(wěn)定，可能會延后需求的啟動時間。新的鋰電池技術(shù)可能會對磷酸鐵鋰技術(shù)帶來挑戰(zhàn)。明年光伏市場可能會差于中金公司的預(yù)期。
