中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊： 一些企業(yè)在多晶硅瘋狂漲價(jià)時(shí)只顧眼前利益，盡快圈錢投資；可多晶硅價(jià)暴跌后，其前期投資打了水漂，無法挽回，唯一的做法就是關(guān)門大吉。
將無錫尚德的百億負(fù)債打了三折、出價(jià)30億元來接盤的主角順風(fēng)光電（01165.HK），神秘地進(jìn)入光伏行業(yè)，令業(yè)內(nèi)震動(dòng)不小。
到底為何選擇收購無錫尚德、希望構(gòu)建一個(gè)怎樣的新市場(chǎng)，順風(fēng)光電對(duì)光伏市場(chǎng)的判斷又是怎樣？近日，該公司董事長張懿談及此事。他認(rèn)為，無錫尚德破產(chǎn)與超額融資、行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格縮水等兩大原因有關(guān)；買下無錫尚德不僅是從本身估值所作出的決定，也對(duì)順風(fēng)光電未來發(fā)展電站有裨益、把握“光伏組件買賣雙方關(guān)系快速轉(zhuǎn)變”的風(fēng)向。
過度融資
銀行高管背景出身的他，從金融方面來詮釋其理解無錫尚德失敗的癥結(jié)所在：首先是該公司出現(xiàn)了過度融資，“1家企業(yè)本身可能需要100億元資金，但它拿了130億元甚至更多的融資額?！边@種過度融資既有銀行的問題，也有上市公司本身的問題。
其次，光伏產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的大幅縮水，也導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生了重大變化，“這是施正榮自己也始料未及的。一公斤多晶硅，在最早時(shí)值幾十美元/公斤，2008年被炒高到400美元/公斤，現(xiàn)在跌到10多美元/公斤。整個(gè)光伏產(chǎn)品價(jià)格平均跌了70%左右?！辟Y產(chǎn)價(jià)格縮水后自然會(huì)有大批倒閉、破產(chǎn)的公司涌現(xiàn)，因?yàn)槠淝捌谌谫Y已經(jīng)化成了泡影，這類例子比比皆是。如一些海外多晶硅企業(yè)在多晶硅瘋狂漲價(jià)時(shí)只顧眼前利益，盡快圈錢投資；可多晶硅價(jià)暴跌后，其前期投資打了水漂，無法挽回，唯一的做法就是關(guān)門大吉，為其融資的公司、銀行自然也只能望洋興嘆。而無錫尚德在這一輪資產(chǎn)價(jià)格大跌時(shí)，也更具典型性。
一位光伏公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人昨天對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說，銀行對(duì)于每個(gè)行業(yè)的判斷不可能很準(zhǔn)，“光伏這么劇烈的變動(dòng)之下，大部分銀行都無法預(yù)測(cè)到。但是銀行通常會(huì)在貸款時(shí)有補(bǔ)充條款，約定對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行貸款（如100萬元）時(shí)，會(huì)讓對(duì)方提供相應(yīng)的抵押物。當(dāng)貸款方的資產(chǎn)縮水、以往抵押物不足以抵償銀行融資的話，銀行會(huì)要求貸款方繼續(xù)增加抵押物。但銀行在2012年下半年逐步發(fā)覺：一些光伏企業(yè)遇到困境了，更痛苦的是，銀行也拿不到相應(yīng)的光伏公司抵押物了。”
另外，在2009年和2010年光伏產(chǎn)業(yè)又一波瘋狂時(shí)，不少銀行出于競(jìng)爭(zhēng)考慮，并不讓光伏企業(yè)提供與之融資相配套的抵押物?！叭绻y行方面要求光伏公司拿出抵押物的話，它很可能就失去了一個(gè)大客戶，這對(duì)于銀行信貸員來說也是很大損失。所以，這一輪無錫尚德破產(chǎn)重整過程中，之所以銀行有數(shù)十億元的巨大壞賬，也給了銀行一個(gè)巨大的教訓(xùn)，是銀行自身在貸款過程中沒有收緊、沒有按照程序辦事的結(jié)果?！睆臒o錫尚德十多家重要銀行的詳細(xì)清單中可以看出，大量銀行也確實(shí)沒有向無錫尚德尋求融資抵押物。
爭(zhēng)議30億元估值
順風(fēng)光電收購無錫尚德的過程中，市場(chǎng)另一關(guān)注焦點(diǎn)還在于，對(duì)其百億元債務(wù)打了三折（即30億元）的收購是否合理。
據(jù)記者拿到的一份內(nèi)部資料，無錫尚德的資產(chǎn)審計(jì)值為103.84億元，其中應(yīng)收款凈值為62.66億元。在破產(chǎn)清算的前提下，其資產(chǎn)評(píng)估值為22.43億；若持續(xù)經(jīng)營的話，資產(chǎn)評(píng)估值為36.93億元（其中非現(xiàn)金擔(dān)保資產(chǎn)的評(píng)估值為8774.55萬元，應(yīng)收款的評(píng)估值是14.61億元）。因此從上述評(píng)估值來看，順風(fēng)光電出手30億元解救無錫尚德也算是估值合理。不過此前介入其中的英利綠色能源，對(duì)無錫尚德的估值在16億元。前述那位光伏企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人說，價(jià)值評(píng)估方法有多種，如無形資產(chǎn)評(píng)估、成本法、收益法等等，加上光伏產(chǎn)業(yè)變化過快，在每個(gè)時(shí)間段，企業(yè)對(duì)價(jià)值評(píng)估的方式、衡量標(biāo)準(zhǔn)都不統(tǒng)一，找出一個(gè)與無錫尚德評(píng)估完全一致的參照物也有些困難，“但我們感覺，順風(fēng)光電還不僅僅在資產(chǎn)評(píng)估上，更多是看中今后對(duì)其公司發(fā)展的幫助即無形資產(chǎn)評(píng)估這方面。而且，他既然以高于英利綠色能源16億元這么大的差價(jià)拿下，也是希望能有一個(gè)勢(shì)在必得的出價(jià)?！?
另據(jù)張懿介紹，順風(fēng)光電收購無錫尚德之后，會(huì)有總計(jì)2G瓦以上的組件及電池產(chǎn)能，這為后續(xù)順風(fēng)光電大力發(fā)展電站業(yè)務(wù)帶來很大幫助?！盁o錫尚德總計(jì)有2.2到2.6G瓦的產(chǎn)能，2014年順風(fēng)光電大概有3到4G瓦的電站項(xiàng)目要開工，彼此能夠形成互補(bǔ)效應(yīng)?！?
國泰君安分析師侯文濤也認(rèn)為，在目前光伏行情轉(zhuǎn)暖的時(shí)刻，想要拿到一個(gè)像無錫尚德這樣有較大組件規(guī)模且管理較為簡(jiǎn)單（部分人員已經(jīng)離職，可再繼續(xù)招聘）的企業(yè)不算很多，“大規(guī)模的光伏組件公司如阿特斯、天合光能、英利等都鐵定不會(huì)被其收購。因此，如果資產(chǎn)、人員厘清的話，反而好管理?！?
明年光伏組件供不應(yīng)求？
張懿告訴記者，之所以不借助現(xiàn)有的光伏組件企業(yè)供應(yīng)組件，還有一個(gè)考量在于“光伏買賣雙方的轉(zhuǎn)換速度會(huì)非?？?，現(xiàn)在可能供大于求，但是明年市場(chǎng)會(huì)恢復(fù)得很好，因此我們也需要未雨綢繆?！痹谒磥?，今年光伏行業(yè)已有起色，而明年光伏組件可能會(huì)供不應(yīng)求。
隆基股份(601012,股吧)（601012.SH）董事長李振國此前也告訴記者，國內(nèi)中游的光伏硅片廠商會(huì)在明年大量擴(kuò)產(chǎn)，可能會(huì)從現(xiàn)在的5G瓦左右單晶硅片規(guī)模，擴(kuò)張到7G瓦甚至更多。
“但我覺得，對(duì)市場(chǎng)的買賣雙方轉(zhuǎn)換判斷，還不能過早下結(jié)論?！鼻笆龉夥髽I(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人說，“有的專家確實(shí)說過，明年一季度就有一個(gè)產(chǎn)能爆發(fā)期，但有的則更加悲觀一些?！彼诘钠髽I(yè)就偏向保守預(yù)測(cè)，謹(jǐn)慎出貨，“這種做法有優(yōu)劣勢(shì)：市場(chǎng)好的時(shí)候，可能別人的利潤率有40%，而我們只有20%；但市場(chǎng)差的時(shí)候，別人已經(jīng)死了，我們還活得很健康?！?
對(duì)光伏買賣雙方轉(zhuǎn)換判斷失誤的例子也不在少數(shù)。一家中部地區(qū)的大型光伏企業(yè)就僅僅“猜中了開頭”：其曾在2004年下半年時(shí)大量囤積了各類低價(jià)多晶硅，賭對(duì)了2006年~2008年的行業(yè)大發(fā)展時(shí)期；但其后來上馬了投資高達(dá)百億元的多晶硅項(xiàng)目，卻證明是賭錯(cuò)了。而一些下游組件廠商曾在組件出貨量巨大、多晶硅價(jià)暴漲時(shí)，簽訂了眾多的長期多晶硅購買協(xié)議，訂單高達(dá)十多億美元；結(jié)果，當(dāng)多晶硅毫不值錢時(shí)，有的組件廠也輸?shù)镁狻?
